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Glencore (LSE : GLEN) les actions ont bondi depuis le creux d’avril dernier après la vente massive du Jour de la Libération. Aujourd’hui, l’entreprise a renoué avec les bénéfices et a dévoilé des projets audacieux pour devenir le plus grand producteur de cuivre au monde. Le titre pourrait-il donc être sur le point de subir une réévaluation majeure du marché ?
résultats 2025
Les résultats annuels du géant minier suggèrent un retournement de cycle plutôt qu’un affaiblissement de l’activité. L’EBITDA ajusté a chuté de 6 % à 13,5 milliards de dollars – en dessous du pic de 34 milliards de dollars lors du choc énergétique de 2022 – mais le bénéfice statutaire pour l’année est revenu à un modeste 0,4 milliard de dollars, marquant un retour à la rentabilité officielle.
La dynamique s’est nettement améliorée en seconde période. L’EBITDA a bondi de 49 % par rapport au premier semestre grâce au raffermissement des prix des métaux, à la reprise de l’or et à la production de cuivre qui a bondi de près de 50 %.
Le frein reste le charbon, avec des prix thermiques et sidérurgiques en baisse de plus de 20 % en 2025, pesant sur la rentabilité.
Les actionnaires sont toujours payés pour attendre. La distribution de base de 10 ¢ est inchangée, mais un complément de 7 ¢ – financé par l’organisme récemment coté Élastique participation – porte le paiement en 2026 à 2 milliards de dollars et se traduit par un rendement en dividende de 3,4 %.
Transition énergétique
Ce qui continue de se démarquer, c’est la position de Glencore à la croisée des combustibles traditionnels et des métaux de transition. Les prix du charbon pourraient être faibles actuellement ; mais dans l’industrie minière, le remède contre la faiblesse des prix réside dans les prix bas.
L’exploitation minière est cyclique et l’offre réagit déjà. En Australie, les producteurs réduisent leur production à mesure que les marges disparaissent. Pendant ce temps, la demande ne disparaît pas – elle évolue. Les marchés développés abandonnent peut-être progressivement le charbon, mais les économies émergentes ont encore besoin d’une énergie abondante et peu coûteuse pour se développer.
Si l’offre se resserre alors que la demande des pays en développement reste ferme, la faiblesse actuelle des prix du charbon pourrait-elle réellement déclencher le rebond de demain ?
Cuivre
Plus de 10 000 milliards de dollars ont été investis dans les énergies renouvelables au cours des deux dernières décennies, mais les combustibles fossiles fournissent encore environ les trois quarts de l’énergie mondiale.
Ce qui vient ensuite est encore plus grand. Environ 300 000 milliards de dollars pourraient être dépensés au cours des 20 prochaines années pour électrifier les transports et l’électricité, moderniser les réseaux et développer l’IA – ce qui nécessitera d’énormes quantités de cuivre.
Le cuivre ne manque pas dans le sol. Le goulot d’étranglement consiste à l’extraire. Les retards dans les autorisations, les pénuries de main-d’œuvre et la prudence de l’industrie signifient que la nouvelle offre a du mal à suivre le rythme de la demande future.
Le graphique ci-dessous montre à quel point le marché pourrait devenir tendu : des estimations internes suggèrent que le déficit mondial de cuivre pourrait atteindre 27 millions de tonnes d’ici 2050.
Source : Glencore
Risques
Le risque d’exécution, et non les prix des matières premières, pourrait s’avérer le plus grand test pour Glencore. Son récent retrait d’un projet de méga-fusion avec Rio Tinto après avoir échoué à se mettre d’accord sur les conditions montre à quel point il est difficile de juger de la valeur à long terme dans un secteur profondément cyclique.
Dans le même temps, la croissance future dépend de la mise en service de grands projets de cuivre. Pour gérer ce risque, elle recherche des partenaires de coentreprise pour des développements nouveaux à plus long terme. L’équilibre est délicat : une expansion trop rapide et les rendements en pâtissent ; progresser trop lentement et les pénuries structurelles d’approvisionnement pourraient l’ignorer.
Quel est le verdict ?
J’ai longtemps cru que les meilleures opportunités apparaissaient en période de pessimisme maximal.
Les dernières années ont mis la patience des actionnaires à rude épreuve, mais tout au long de cette période, Glencore elle-même a racheté de manière agressive ses propres actions sous-évaluées. Aujourd’hui, les bénéfices se redressent, la dynamique des métaux se renforce et la stratégie est alignée sur le prochain cycle des matières premières. Si le sentiment change ne serait-ce que légèrement, le potentiel de réévaluation pourrait être substantiel. Ça vaut le coup d’y réfléchir ? Je pense que oui.
