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Au cours des deux dernières décennies, Greggs (LSE : GRG) a concocté un rendement savoureux pour les actionnaires. Mais dernièrement, les actions de Greggs ont perdu de leur saveur.
Prenons l’exemple des 12 derniers mois. Au cours de cette période, le cours de l’action Greggs a chuté de 23 %. Ainsi, un investisseur qui avait investi 15 000 £ à l’époque détiendrait désormais une participation évaluée à environ 11 550 £.
Il y a aussi des dividendes à prendre en compte. Le rendement actuel est de 4,2%. Un investissement de 15 000 £ dans les actions de Greggs il y a six mois devrait désormais rapporter près de 500 £ de dividendes par an. Pourtant, même en tenant compte de cela, l’investissement de 15 000 £ représenterait actuellement une perte globale sur papier.
Qu’est-ce qui ne va pas ?
Des trucs décevants. Après tout, aucun investisseur n’investit dans des actions en espérant que leur valeur diminuera. Alors, qu’est-ce qui ne va pas pour Greggs ?
Sans doute pas tant que ça. Mais il est actuellement pris dans ce que je qualifierais de piège des attentes. Lorsque je dis que peu de choses se sont mal passées, je ne passe pas sous silence les défis récents.
L’été dernier a été marqué par un avertissement choc sur les bénéfices. Cela reflète de multiples menaces persistantes pour l’entreprise, depuis une mauvaise planification de la demande de produits et une mauvaise gestion des stocks en fonction des changements climatiques saisonniers jusqu’à l’impact de l’augmentation des coûts salariaux et de l’assurance nationale.
Mais Greggs continue d’augmenter ses revenus sur une base comparable. Cette croissance semble encore plus forte si l’on y ajoute l’effet des nouvelles ouvertures de magasins.
L’entreprise est toujours rentable, dispose d’une clientèle fidèle et bénéficie d’une structure de coûts compétitive grâce à sa taille et à une fabrication centralisée.
Le problème, c’est – et c’est ce que j’appelle le piège des attentes – que Greggs était considéré comme une action en forte croissance depuis quelques années. Aujourd’hui, l’entreprise s’est beaucoup développée et la croissance organique a ralenti, les investisseurs réduisent la prime de croissance qu’ils estiment que l’action mérite.
Ainsi, même si Greggs est toujours une entreprise solide et rentable et en mode croissance, ses actions ont été poussées à la baisse parce que les taux de croissance projetés ne sont plus ce qu’ils étaient autrefois.
Y a-t-il une opportunité ici ?
Je ne suis pas surpris par ce déclin du taux de croissance. Aucune organisation ne peut maintenir indéfiniment des taux de croissance élevés – toutes atteignent un point de rendement décroissant suite à l’expansion de leur activité.
Avec plusieurs milliers de boutiques au Royaume-Uni, Greggs est plus que jamais proche du point de saturation. Ouvrir un nouveau magasin risque simplement de prendre des affaires à un magasin existant plutôt qu’à un concurrent.
Est-ce pour autant une mauvaise affaire ? Pas du tout. Je pense que c’est une excellente affaire. Elle a pris une gamme de produits de base et a introduit des nouveautés telles que des noms et des saveurs uniques pour aider à différencier son offre sur le marché, lui donnant un pouvoir de fixation des prix, même pour des articles de base comme l’humble rouleau de saucisses.
La société propose une proposition de valeur convaincante aux clients soucieux des coûts, tout en restant rentable et génératrice de liquidités. Les clients viennent régulièrement et je m’attends à ce que cela reste inchangé. Les gens doivent manger quelle que soit l’évolution de l’économie. En fait, l’accent mis par Greggs sur les coûts signifie qu’une économie faible pourrait en réalité être plus utile que nuisible à la demande des clients.
Je pense qu’il existe désormais un décalage fondamental entre ce que devraient valoir les actions de Greggs et ce que le marché boursier dit qu’elles valent. Au cours des derniers mois, j’ai enrichi mon portfolio.
