L’économiste Fred Krueger a évalué les inquiétudes mondiales concernant la hausse des taux d’intérêt au Japon et leur impact potentiel sur Bitcoin (BTC).
Krueger a fait valoir que les commentaires sur les réseaux sociaux liant la hausse des taux d’intérêt des obligations d’État japonaises à 10 ans (JGB) de 1 % à 2 % à des scénarios tels que « l’effondrement mondial » et « le Bitcoin est le prochain » étaient incorrects, soulignant que la structure économique du Japon est fondamentalement différente de celle des États-Unis.
Selon Krueger, le Japon est une économie « unique » qui vit avec des taux d’intérêt proches de zéro et des politiques d’assouplissement quantitatif (QE) depuis plus de deux décennies, ce qui se traduit par une courbe des rendements presque complètement aplatie. Dans ce contexte, les compagnies d’assurance-vie, en particulier Nippon Life, qui comptent parmi les institutions financières les plus conservatrices du Japon, ont été confrontées à un sérieux problème de rendement. Ces institutions non spéculatives avaient besoin d’un rendement annuel d’environ 2 à 3 pour cent pour faire face à leurs obligations de retraite et d’assurance à long terme. Cependant, comme les taux d’intérêt des JGB étaient proches de zéro, il leur était impossible d’obtenir ce rendement au niveau national.
Les compagnies d’assurance japonaises se sont donc tournées de manière rationnelle vers les bons du Trésor américain et les produits hypothécaires. Une grande partie de leur risque de change était couverte en yen. Jusqu’en 2022, cette stratégie a fonctionné relativement bien ; les taux d’intérêt étaient bas aux États-Unis et au Japon, et le coût de la couverture du risque de change était limité. Le fait que les taux d’intérêt américains soient plus élevés qu’au Japon semble également résoudre le problème fondamental de rendement des assureurs.
Cependant, cet équilibre a été perturbé lorsque le président de la FED, Jerome Powell, a relevé les taux d’intérêt au-dessus de 5 %. Les coûts de couverture des devises ont augmenté rapidement et les rendements des bons du Trésor américain ont été presque complètement anéantis lorsqu’ils étaient calculés en yens. Krueger a noté qu’à ce stade, les institutions japonaises n’ont pas paniqué, n’ont pas vendu leurs bons du Trésor américain et ont simplement arrêté de nouveaux achats.
Un autre point ironique souligné par Krueger est la dépréciation à long terme du yen. Au cours de la dernière décennie, le yen est passé d’environ 80 contre dollar à 160 en 2024. Détenir des positions sans couverture aurait pu être bien plus rentable pendant cette période. Cependant, les compagnies d’assurance japonaises, étant des institutions averses au risque et donnant la priorité à la protection de leurs bilans, ont poursuivi leurs stratégies de couverture. À l’inverse, l’affaiblissement du yen a considérablement accru les marges et la rentabilité des exportateurs japonais comme Toyota au fil des années.
Selon Krueger, le principal facteur qui a poussé le Japon à augmenter ses taux d’intérêt n’était pas les marchés de la dette ou les « déclencheurs d’obligations », mais l’inflation et l’augmentation des salaires. Après des décennies de déflation, avec une inflation dépassant en permanence les 2 % et des salaires commençant à augmenter, la politique de taux d’intérêt zéro est devenue préjudiciable aux épargnants et aux compagnies d’assurance. À ce stade, la Banque du Japon (BOJ) n’avait aucune raison de ne pas augmenter les taux d’intérêt, même si elle ne le voulait pas.
Krueger a déclaré qu’à ce stade, le Japon est entré dans un processus de normalisation limité, similaire à celui des États-Unis en 2018. Il a fait valoir que les taux d’intérêt à court terme pourraient augmenter jusqu’à 1 à 2 % au fil du temps, mais qu’une normalisation complète des taux d’intérêt dans le sens observé dans les économies occidentales n’est pas possible. À long terme, même si les taux d’intérêt à court terme des États-Unis et du Japon pourraient à nouveau converger, Krueger a suggéré qu’une divergence positive des taux d’intérêt à long terme pourrait être maintenue, permettant ainsi la reprise des opérations de portage, quoique lentement et sans changements spectaculaires.
Concernant Bitcoin, Krueger a déclaré qu’il ne s’attend pas à ce que ces développements aient un impact soudain et drastique. Selon lui, ce qui se passe n’est pas une crise semblable à celle de 2008 ou une panne systémique cachée ; il s’agit d’un lent processus de normalisation après des décennies d’instabilité. En fait, à long terme, il n’est pas totalement impossible d’exclure la possibilité que même les compagnies d’assurance-vie japonaises ultra-conservatrices, qui luttent depuis des années pour obtenir des rendements réels, commencent à considérer Bitcoin non pas comme un outil spéculatif, mais comme un petit actif à faible corrélation dans leurs portefeuilles.
*Ceci ne constitue pas un conseil en investissement.
