Coinbase a passé 2025 à se positionner comme la couche d’infrastructure pour l’accès au détail aux crypto-monnaies, en absorbant des équipes et des technologies qui pourraient accélérer sa vision de « tout échange ».
L’annonce du 21 novembre de l’acquisition de Vector.fun, l’agrégateur DEX le plus rapide de Solana, correspondait au modèle : acquérir les rails, supprimer le produit, intégrer la vitesse.
Mais l’accord a créé une exception inhabituelle.
Alors que Coinbase prend l’équipe et l’infrastructure de Vector, la Fondation Tensor conserve le marché NFT et le jeton TNSR. Les détenteurs de jetons conservent leurs droits de gouvernance mais perdent l’actif qui justifiait l’existence du jeton.
La séparation soulève une question : si les actionnaires captent de la valeur grâce aux acquisitions tandis que les détenteurs de jetons sont dépouillés de leurs actifs de base sans compensation, pourquoi acheter des jetons sur les plateformes de Coinbase ?
Le TNSR s’échangeait à 0,0344 $ le 19 novembre, en baisse de 92 % depuis le début de l’année. Le 20 novembre, il a culminé à 0,3650 $, soit un gain 11 fois supérieur en 48 heures.
Le volume est passé de mois de moins de 10 millions de dollars à 735 millions de dollars le 19 novembre, puis à 1,9 milliard de dollars le 20 novembre. Au 21 novembre, TNSR a chuté de 37,3 % en 24 heures à 0,1566 $, enregistrant 960 millions de dollars de volume de ventes.
Le schéma suggère une approche classique : quelqu’un savait, quelqu’un a acheté et le commerce de détail est arrivé en retard.
La logique derrière la suppression de Vector de Tensor
Coinbase a présenté l’acquisition comme un pari sur l’infrastructure Solana. Selon l’annonce, le volume de Solana DEX dépassait déjà 1 000 milliards de dollars en 2025, et la technologie de Vector identifie les nouveaux jetons dès leur lancement en chaîne ou via les principales rampes de lancement.
Cette vitesse est importante pour l’intégration du trading DEX de Coinbase, qui doit rivaliser avec les applications Solana natives qui intègrent les utilisateurs directement dans le trading à grande vitesse.
Mais Vector n’était pas un produit autonome. Il s’agissait du jeu de Tensor destiné au consommateur, conçu pour stimuler l’utilité du TNSR et canaliser les liquidités vers le marché NFT.
Séparer les deux n’a de sens que si Coinbase voulait l’infrastructure sans les problèmes de gouvernance liés à la détention ou au soutien d’un jeton.
En laissant TNSR à la Tensor Foundation, Coinbase évite l’exposition réglementaire tout en extrayant la couche opérationnelle qui a rendu Vector précieux.
Les détenteurs de jetons se retrouvent avec un jeton de gouvernance pour un marché qui vient de perdre son moteur de croissance le plus prometteur.
Omar Kanji, investisseur chez Dragonfly, a exprimé le problème sans ambages :
“Il y a une sérieuse dissonance entre Coinbase qui “invente” tout et ne paie “rien” aux détenteurs de jetons lors de leur acquisition de Vector. Les détenteurs de jetons TNSR viennent de se voir retirer leur meilleur actif et ont reçu environ 0 $ en retour. Si cela continue, les gens arrêteront tout simplement d’acheter des jetons. “
Le commentaire témoigne d’une plus grande friction dans le système à double classe de crypto. Les investisseurs en actions de Coinbase profitent de l’avantage lorsque l’entreprise acquiert de la technologie. Pendant ce temps, les détenteurs de jetons dans des projets comme Tensor sont obligés d’absorber le dépouillement d’actifs sans siège à la table des négociations.
L’infrastructure qui rend la séparation possible
L’abstraction des comptes et l’architecture modulaire de la blockchain permettent aux entreprises de découper les produits en composants et d’acquérir uniquement les éléments dont elles ont besoin.
L’infrastructure de Vector se situe entre les sources de liquidité en chaîne et les interfaces utilisateur, acheminant les transactions entre les teneurs de marché automatisés, les carnets d’ordres et les pools de liquidité.
Coinbase peut intégrer cette couche de routage dans son intégration DEX, renommant l’expérience en fonctionnalité native tout en supprimant l’application grand public de Vector.
La finalité inférieure à la seconde et les faibles coûts de transaction de Solana permettent aux agrégateurs comme Vector de traiter des milliers de transactions par seconde. Cette vitesse est importante pour les lancements de jetons mèmes et les monnaies NFT, où la découverte des prix se produit en quelques minutes.
Coinbase contrôle désormais cet avantage de vitesse, qu’il peut déployer pour concurrencer Raydium, Orca et Jupiter pour le flux de commandes au détail sur Solana.
La Fondation Tensor maintient le marché NFT, une activité plus lente, hors du récit et à faible marge que Coinbase considère probablement comme non essentielle.
Qu’est-ce qui casse si cela devient la norme
Si les détenteurs de jetons sont systématiquement dépouillés de leurs actifs lors des acquisitions, l’incitation à détenir des jetons de gouvernance s’effondre. Les jetons deviennent des paris à court terme sur les cycles de battage médiatique plutôt que des enjeux à long terme sur la valeur du protocole.
Jon Charbonneau, cofondateur de la société d’investissement DBA, a souligné le coût de la réputation :
“Il est plus difficile pour Coinbase de vendre sa nouvelle plate-forme ICO lorsqu’ils créent un précédent selon lequel les détenteurs de jetons deviennent robustes face aux propres acquisitions de Coinbase. En tant qu’acheteur actif des lancements d’ICO en ce moment, cela me pose plus de questions en faisant preuve de diligence raisonnable sur les jetons ICO de leur part par rapport à d’autres plates-formes qui marchent elles-mêmes. “
Le modèle dominant aggrave le problème. Le pic de volume de 1,9 milliard de dollars de TNSR le 20 novembre, un jour avant l’annonce, suggère une fuite d’informations.
Le plus gros volume quotidien de TNSR enregistré en 2025 avant le 19 novembre était de 83,7 millions de dollars le 10 mars. L’augmentation de 25 fois du volume ne se produit pas de manière organique.
Quelqu’un a probablement acheté avant l’annonce, et les commerçants de détail qui ont couru après la pompe ont absorbé les liquidités de sortie lorsque l’annonce a été annoncée.
L’examen réglementaire des délits d’initiés en matière de cryptographie reste incohérent, mais l’optique pourrait nuire au positionnement de Coinbase en tant que rampe d’accès propre et conforme au capital institutionnel.
La société a passé des années à se distancier des bourses offshore qui fonctionnent avec des normes de divulgation plus souples. Si ses acquisitions déclenchent désormais les mêmes schémas précurseurs qui définissent les schémas de pompage et de vidage, la distinction s’estompe.
Ce que cela signifie pour les lancements de jetons et la crédibilité de la plateforme
Coinbase prévoit d’étendre son infrastructure de cotation de jetons, se positionnant comme le principal lieu de lancement de nouveaux actifs sur les marchés américains. L’acquisition de Vector sape ce discours.
Si les développeurs et les premiers investisseurs savent que Coinbase acquerra leur technologie tout en laissant aux détenteurs de jetons des droits de gouvernance dépréciés, ils peuvent structurer des accords pour privilégier les actions par rapport aux jetons.
Cela éloigne la formation de capital des modèles décentralisés et la ramène vers des structures traditionnelles financées par du capital-risque, dans lesquelles les détenteurs d’actions contrôlent les sorties et les détenteurs de jetons fournissent des liquidités sans représentation.
L’alternative exigerait que Coinbase rémunère les détenteurs de jetons lors des acquisitions, soit par le biais de rachats de jetons, de conversion d’actions ou de paiements directs. Aucune de ces options n’est simple.
Les rachats pourraient déclencher des préoccupations en matière de droit des valeurs mobilières. La conversion en actions nécessiterait de traiter les jetons comme des contrats d’investissement, ce que Coinbase évite pour des raisons réglementaires.
Les paiements directs créeraient un précédent selon lequel chaque acquisition doit inclure une contrepartie symbolique, limitant la flexibilité de Coinbase à sélectionner les infrastructures sans bagage de gouvernance.
Chaque lancement de token sur la plateforme de Coinbase comporte désormais le risque implicite que l’entreprise acquière ultérieurement le projet sous-jacent, extraie les actifs de valeur et laisse aux détenteurs de tokens des droits de gouvernance dépréciés.
Si Coinbase veut dominer les lancements de jetons, il lui faut une meilleure réponse que « les détenteurs d’actions en profitent, les détenteurs de jetons ne le font pas ». L’accord Vector prouve qu’il n’en a pas encore. Le marché décidera si cela compte.
