La plateforme d’analyse de crypto-monnaie Arkham a publié une évaluation remarquable de la position Bitcoin du co-fondateur de Strategy, Michael Saylor.
Selon l’analyse, Saylor perd actuellement plus de 10 % par rapport au coût d’achat moyen. Mais la vraie question est de savoir si cette perte obligera Strategy à vendre du Bitcoin.
En regardant le bilan de l’entreprise, on distingue les deux principaux instruments de financement de Strategy pour générer des liquidités : les actions privilégiées et les obligations convertibles. Strategy dispose d’environ 2,55 milliards de dollars de réserves de trésorerie pour faire face à ces obligations. Les actions privilégiées comprennent des émissions portant les symboles boursiers STRK, STRF, STRD, STRC et STRE. Ces actions offrent généralement un rendement en dividende de 8 à 10 pour cent. Cependant, ces paiements ne sont pas légalement obligatoires ; l’entreprise peut choisir de ne pas verser de dividendes si elle connaît une crise de trésorerie et n’est donc pas obligée de vendre du Bitcoin. Par ailleurs, les décisions de rachat d’actions sont entièrement laissées à la discrétion de la direction de l’entreprise.
La principale obligation contraignante réside dans les obligations convertibles. Strategy aurait environ 8 milliards de dollars de dettes dans cette catégorie. Ces obligations doivent être soit remboursées à l’échéance, soit converties en actions à un prix déterminé. Les 2,5 milliards de dollars de liquidités actuels de l’entreprise sont théoriquement insuffisants pour couvrir la totalité de la dette. Cependant, cela n’indique pas automatiquement une vente de Bitcoin.
Selon l’analyse d’Arkham, le premier scénario est que les détenteurs d’obligations exercent leur droit de conversion. Si les actions de Stratégie s’échangent au-dessus du prix de conversion à l’échéance, les investisseurs choisissent de convertir leurs obligations en actions. En effet, ce mécanisme était déjà en place pour les obligations 2027. Si le cours de l’action tombe en dessous du niveau de conversion, la société pourra recourir au refinancement. Des options telles que la vente de nouvelles actions, l’émission de nouvelles obligations convertibles ou l’émission d’actions privilégiées supplémentaires sont sur la table.
Cependant, si toutes ces options échouent, Strategy pourrait envisager de vendre une partie de son portefeuille Bitcoin pour financer le remboursement des obligations. À ce stade, les facteurs déterminants seront le prix du Bitcoin et la capacité de l’entreprise à lever des fonds sur le marché. Le risque semble donc être directement lié à la flexibilité de financement de Saylor, plutôt qu’à son coût moyen.
Arkham souligne également un détail important : la pratique passée de Saylor consistant à vendre des actions ordinaires pour acheter du Bitcoin ne crée pas de sortie de trésorerie obligatoire pour Strategy à l’avenir. Par conséquent, la déclaration « Saylor perd de l’argent » ne signifie pas que l’entreprise devra vendre du Bitcoin. Saylor pourrait rester longtemps en dessous de son coût moyen ; le seuil critique reste la capacité de la Stratégie à refinancer ses obligations convertibles.
*Ceci ne constitue pas un conseil en investissement.
