Le débat sur la valeur des blockchains de couche 1 a éclaté cette semaine. Le cofondateur d’Alliance DAO, Qiao Wang, a déclaré que la plupart des jetons L1 n’ont pas de points forts durables. Pendant ce temps, Haseeb Qureshi de Dragonfly a publié un long essai affirmant que les chaînes de contrats intelligents conserveront une valeur à long terme.
Leur échange montre un fossé entre les investisseurs optimistes quant à la croissance de la cryptographie et ceux qui pensent que le battage médiatique dépasse les fondamentaux.
Les L1 n’ont « pas de fossé » et deviennent des marchandises
Qiao Wang a répondu à l’essai de Qureshi en expliquant pourquoi il a du mal à conserver les jetons L1 sur le long terme. Son problème ne réside pas dans les mesures de valorisation traditionnelles, mais plutôt dans sa conviction que les L1 manquent de « fossés » solides.
Wang fait valoir que les utilisateurs peuvent facilement basculer entre les chaînes, que les développeurs peuvent redéployer leurs applications sans trop de problèmes et que la création d’une nouvelle blockchain est désormais assez simple. Pour cette raison, il considère les L1 comme des plates-formes essentiellement interchangeables et non défendables.
Il a comparé cela à quelque chose comme Amazon Web Services, où des coûts de commutation élevés et une intégration approfondie créent un fort fossé difficile à copier pour les concurrents. Les blockchains, en revanche, n’ont pas ce genre de verrouillage.
La conclusion de Wang n’est pas que les L1 sont de mauvais investissements, mais simplement qu’ils sont des « 7/10 » dans un marché qui a des « 9/10 ». Il ne les vendrait pas à découvert, mais il ne les considère pas comme les meilleurs choix à long terme.
Il pense que la meilleure façon pour les chaînes de construire un véritable fossé est de se « verticaliser » – de posséder à la fois la blockchain et la couche d’application. Selon lui, Solana, Base, Hyperliquid et de nouvelles chaînes d’entreprises comme Tempo se dirigent déjà dans cette direction.
“La crypto est un marché exponentiel et non linéaire”
Notamment, le message de Qureshi a mis en évidence une divergence croissante dans la façon dont les gens perçoivent les blockchains L1. Dans son essai « In Defence of Exponentials », il affirme que le marché est devenu cynique à l’égard des valorisations L1 au moment précis où il devrait penser à long terme.
Il a déclaré que Crypto Twitter est passé du nihilisme financier (« rien de tout cela ne vaut rien ») au cynisme financier (« tout est massivement surévalué »), en particulier lorsqu’il s’agit de nouvelles chaînes comme Monad, MegaETH, Hyperliquid L1 et Tempo. Il a noté que la résistance contre les nouvelles L1 est plus forte que jamais.
Qureshi a fait valoir que cette attitude ignore la situation dans son ensemble : les blockchains à usage général ont tendance à croître de façon exponentielle, un peu comme les débuts du commerce électronique. Il a comparé les doutes actuels concernant ETH et SOL au scepticisme auquel Amazon a été confronté pendant des années avant de faire ses preuves.
Il a déclaré que l’utilisation de mesures de valorisation telles que les ratios P/E témoigne d’un manque d’imagination. Les revenus de L1 semblent faibles aujourd’hui uniquement parce que l’espace est encore précoce et volatil. Si les rails cryptographiques finissent par gérer ne serait-ce qu’une petite part des flux de capitaux mondiaux, leur ampleur justifierait des valorisations élevées.
Un seul marché : qualité ou exponentiel
Même si Wang et Qureshi n’étaient pas d’accord, ils mettaient en réalité en évidence deux faces d’un même problème. Wang considère les choses du point de vue de l’investisseur d’abord : il veut des jetons avec des fossés solides, une capture claire de la valeur et une économie stable à long terme. De ce point de vue, de nombreuses L1 semblent encombrées, fragiles et faciles à perturber.
Pendant ce temps, Qureshi examine le système dans son ensemble : la cryptographie en est encore à ses débuts et les L1 sont le fondement d’un changement financier mondial. Une faiblesse à court terme ne modifie pas leur potentiel à long terme.
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