Le minage de Bitcoin a franchi le seuil de zetahash en septembre alors que le réseau était en moyenne de 1,034 ZH/s et que le prix du hachage est tombé en dessous de 47 $ par PH par seconde.
Selon un nouveau rapport de The MinerMag, l’augmentation des difficultés a coïncidé avec le fait que la valeur des capitaux propres des mineurs a presque doublé depuis août pour atteindre environ 90 milliards de dollars au 15 octobre, tandis que BTC a chuté de 3,7 % sur la même période.
Le centre de gravité du secteur s’est déplacé vers la capacité de bilan, la dette convertible et les contrats de calcul haute performance. Des difficultés record ont réduit les marges d’exploitation et les coûts de l’électricité sont restés proches des accords à taux fixe.
Selon le rapport, la capitalisation boursière combinée des opérateurs cotés est passée d’environ 41 milliards de dollars en août à 58 milliards de dollars en septembre, puis à 90 milliards de dollars à la mi-octobre, alors même que le hashprice a revisité les niveaux observés pour la dernière fois en mai.
La retarification suit un récit d’exposition aux infrastructures numériques, où les mineurs présentent une puissance sous contrat, diffère des prêts garantis par les ASIC et les infrastructures de 2021 qui se sont ensuite détériorés, car les convertibles à coupon zéro d’aujourd’hui repoussent les intérêts en espèces à court terme et laissent la voie de conversion en actions ouverte.
Le compromis est clair : si la dynamique des actions se modère, les échéances de vingt-quatre à trente-six mois deviennent plus importantes et le secteur est confronté soit à une dilution par des conversions sans numéraire, soit à un règlement en espèces contre une baisse des cours des actions.
Les aspects économiques au niveau des plates-formes ancrent la discussion.
En utilisant le scénario de base de The MinerMag avec une puissance de 0,06 $ par kWh, les revenus s’élèvent à près de 0,054 $ par TH et par jour. Les périodes de récupération s’étendent d’environ 458 jours pour le S19XP+ Hyd à environ 900 jours pour le S23 Hyd sur des bandes d’efficacité allant de 9,5 à 19 J/TH, renforçant l’écart entre les flottes sur la courbe de dernière génération et celles plus en retrait.
Les élasticités empiriques du rapport impliquent qu’une variation de 10 % des revenus par TH et par jour entraîne un retour sur investissement d’environ 10 à 15 %, car les dépenses d’exploitation liées aux joules par terahash dominent tandis que les investissements à court terme par TH sont fixes.
Cette sensibilité fait de la difficulté et du chemin BTC les principales variables, avec un allégement potentiel de la difficulté de 4% signalé pour le prochain ajustement qui sera probablement bref.
Sur le plan opérationnel, le régime Zetahash place la barre plus haut en matière d’approvisionnement en électricité, de stratégie de réduction et d’amélioration de l’efficacité.
Les opérateurs sans énergie inférieure à 0,05 $ par kWh ou sans suffisamment de joules de dernière génération par terahash sont confrontés à des marges comprimées jusqu’à ce que le BTC renouvelle les prix ou qu’un allégement durable des difficultés arrive.
Les scénarios de MinerMag décrivent trois voies à court terme à partir de la base actuelle : si la difficulté augmente et que le BTC reste stable, le prix du hachage baisse de 10 à 20 % et les remboursements s’étendent de deux à six mois pour les flottes courantes refroidies par air ; si l’allégement des difficultés signalé arrive avec seulement un modeste rebond du BTC, un vent arrière de cinq à dix pour cent apparaît et s’estompe ; si BTC réévalue alors que la difficulté est stable, une augmentation du prix de hachage de 15 à 25 % ramène les plates-formes à faible efficacité vers des retours sur investissement à mi-cycle en utilisant la table de base comme point d’ancrage.
L’histoire des actions dépend désormais de l’exécution des revenus non miniers.
Les éléments récents du pipeline de MinerMag incluent une initiative d’hébergement d’IA de 3 milliards de dollars soutenue par Google et liée à Cipher, un support de crédit étendu pour la poussée de calcul haute performance de CleanSpark, la construction du site de Galaxy au Texas de 460 millions de dollars conçu comme un hub d’IA, et l’accord Nscale et Ionic Digital aligné sur Microsoft, évalué à 14 milliards de dollars.
Ces objectifs, bien que vastes, nécessitent que les interconnexions, les transformateurs et les locataires informatiques arrivent à temps, ainsi que des divulgations pour traduire les gros titres en revenus courants. Si les calendriers de rampe glissent, les récits boursiers basés sur le Kentucky et les enquêtes sur les opérateurs européens individuels se traduisent par une distribution plus large des multiples à mesure que les investisseurs évaluent les divergences réglementaires et juridiques selon la géographie et la gouvernance d’entreprise.
Une simple lentille de piste relie les pièces ensemble.
Cartographiez les émetteurs convertibles des troisième et quatrième trimestres sur une horloge refi de dix-huit à trente-six mois.
Dans une bande up, les capitaux propres se situent au-dessus des prix de conversion et les conversions sans numéraire remboursent la dette tout en finançant les investissements pour de nouveaux sites et des plates-formes à plus haut rendement.
Dans une bande descendante, les entreprises émettent des actions en cas de faiblesse ou réservent des liquidités pour le règlement, limitant ainsi les investissements de croissance.
Les deux voies se répercutent sur les difficultés du réseau, car les ajouts de capacité aujourd’hui augmentent les difficultés de base dans trois à six mois, ce qui à son tour réduit le prix du hachage à moins que BTC ne dépasse l’expansion.
La description du cycle de MinerMag capture cette réflexivité : augmentation des capitaux propres, fenêtre de transaction ouverte, capacité augmentée, difficulté augmentée, chaque tour faisant pression sur les marges jusqu’à ce que le BTC ou les frais absorbent la différence.
Pour les opérateurs qui atteignent ou dépassent 20 EH/s, l’évolutivité et la qualité de l’énergie offrent des options, notamment l’équilibrage de charge entre les locataires miniers et IA, les stratégies de trésorerie autour des avoirs et des ventes de BTC, et la latitude de suspendre ou d’accélérer les expansions à mesure que les marchés de l’électricité évoluent.
Le tableau de septembre de MinerMag montre que MARA vend environ la moitié de sa production mensuelle de BTC, une position qui ajoute des liquidités d’exploitation tout en conservant une partie du bêta du BTC. D’autres se sont davantage penchés sur les émissions, la dette au niveau du site ou les paiements anticipés en colocation. La dispersion des choix définira qui peut supporter des retours sur investissement dans la fourchette de 500 à 700 jours si le prix du hachage reste inférieur au niveau de référence actuel.
Les chiffres et la combinaison de financement qui les sous-tendent laissent le secteur évalué comme une infrastructure avec un couple cryptographique.
Le hashrate est entré dans une zone de pression plus élevée, les actions ont été réévaluées en fonction de la capacité et des pipelines d’IA, et la dette s’est déplacée vers les convertibles avec une fenêtre de refinancement claire.
Le MinerMag postule que le catalyseur immédiat se limite à un éventuel allégement des difficultés à un chiffre, avec une économie toujours ancrée par 0,06 $ par kWh d’électricité et des revenus proches de 0,054 $ par TH et par jour.
La tâche à court terme pour les mineurs est la conversion annoncée>
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