Les plus gros bilans de Wall Street reconstruisent tranquillement la pile cryptographique sous la bannière de la tokenisation et de la garde.
Ce qui a commencé comme une position défensive à l’égard des actifs numériques se transforme en un changement d’infrastructure : amener l’administration de fonds, la gestion de trésorerie et le règlement sur des rails de blockchain qui ressemblent plus à la plateforme LiquidityDirect de BNY Mellon qu’à un échange cryptographique typique.
Depuis la fin de l’été, Goldman Sachs et BNY Mellon ont lancé des fonds du marché monétaire tokenisés, Citi s’est positionné en tant qu’agent de tokenisation et dépositaire sur la bourse suisse SDX, et BlackRock a réitéré sa thèse selon laquelle les fonds tokenisés finiront par figurer aux côtés des ETF en tant que gamme de produits de base.
En l’espace de quelques mois, les bons du Trésor tokenisés sont devenus une classe d’actifs de 8,3 milliards de dollars. Les actifs réels (RWA) au sens large se situent désormais entre 24 et 30 milliards de dollars. Pourtant, le vrai défi n’est pas dans les chiffres ; il s’agit de savoir qui conservera les prochains 100 milliards de dollars de papier numérique et comment ces actifs seront liés aux bilans traditionnels.
La première vague d’entrées bancaires montre une tendance claire. Goldman et BNY ont choisi l’actif le moins volatil et le plus systémique possible : les fonds du marché monétaire.
Les fonds du marché monétaire comptent parmi les véhicules d’investissement les plus sûrs et les plus liquides de la finance traditionnelle. Ils détiennent des dettes d’État et d’entreprises à court terme, offrant aux institutions un moyen de stocker des liquidités tout en obtenant des rendements modestes avec un risque minimal. Leur tokenisation transforme ces avoirs en unités numériques qui peuvent être transférées instantanément et réglées 24 heures sur 24.
Pour les grandes institutions, l’avantage n’est pas spéculatif mais opérationnel : les trésoriers d’entreprise peuvent déplacer des liquidités plus rapidement, donner des actifs en garantie et réduire les frictions liées aux heures limites bancaires.
La stratégie de Citi évolue parallèlement sur les marchés privés. En rejoignant SDX, Citi fournit désormais des services de conservation et de tokenisation pour les titres numériques réglementés, agissant comme back-end pour les émetteurs expérimentant des obligations ou des actions tokenisées.
La structure ressemble à la conservation traditionnelle, mais le règlement s’effectue de manière atomique, ce qui signifie que le paiement et le transfert d’actifs se produisent simultanément sans intermédiaires.
Le fonds BUIDL de BlackRock démontre comment cela peut évoluer. Le fonds détient des bons du Trésor tokenisés et les représente sous forme de jetons programmables. Ses actifs ont été multipliés par plus de huit en 18 mois. Avec un actif total de 13 500 milliards de dollars et près de 100 milliards de dollars de fonds liés à la cryptographie, BlackRock a la possibilité de transformer les produits tokenisés en composants de portefeuille standard pour les institutions.
La concurrence tranquille pour les frais de garde
Si le début des années 2020 était consacré à l’apprentissage de la conformité par les dépositaires de crypto-monnaies, le milieu des années 2020 était consacré à l’apprentissage par les banques de la blockchain. Les acteurs sont différents, mais les aspects économiques sont familiers. Coinbase, Fidelity et BNY facturent déjà des frais de garde d’environ 0,05 % à 0,15 % de la valeur qu’ils détiennent, en fonction de la taille du client et du profil de risque.
À mesure que les espèces et les titres symboliques deviennent courants, ces pourcentages commencent à ressembler aux frais facturés pour l’administration des fonds et la gestion des garanties, créant un chevauchement qui n’existait pas auparavant.
Dans cette version de la tokenisation, l’attrait n’est pas l’innovation majeure mais l’efficacité. Un trésor ou une part de fonds tokenisée peut se déplacer instantanément entre les comptes et être réglé en temps réel, réduisant ainsi les coûts pour les clients et les dépositaires. Les perspectives conservatrices pour ce marché prévoient que les bons du Trésor symbolisés oscilleront entre 6 et 8 milliards de dollars si la réglementation ralentit et que les rendements chutent.
Une projection intermédiaire table sur environ 10 à 15 milliards de dollars d’ici la mi-2026, à mesure que davantage de banques intègrent des produits du marché monétaire. Le scénario optimiste atteindra 25 à 40 milliards de dollars si les comptes de trésorerie tokenisés liés aux ETF décollent et si les banques commencent à tester les marchés des pensions pour les garanties tokenisées.
Les pensions sont l’épine dorsale des prêts à court terme en finance. Les banques prêtent de l’argent en échange de garanties sûres telles que des bons du Trésor, acceptant d’annuler la transaction plus tard. Les pensions tokenisées permettraient à ces transactions de se régler automatiquement sur une blockchain, réduisant ainsi les délais opérationnels et le risque de contrepartie qui nécessitent actuellement des intermédiaires coûteux.
Ce lien collatéral est ce qui transforme la tokenisation d’une expérience de comptabilité en une véritable plomberie financière. Les actions tokenisées du marché monétaire de Goldman et de BNY évoluent déjà dans des environnements fermés et autorisés.
La question suivante est de savoir si ces jetons peuvent circuler en toute sécurité entre les dépositaires. L’initiative conjointe Project Guardian entre la Financial Conduct Authority du Royaume-Uni et l’Autorité monétaire de Singapour teste exactement cette idée : des normes communes pour vérifier la conformité des blockchains publiques et privées.
Si le projet réussit, 2026 pourrait voir les premières transactions de pension de banque à banque exécutées entièrement avec des actifs tokenisés.
Les systèmes d’aujourd’hui fonctionnent toujours à l’intérieur de jardins clos. Des réseaux tels que GS DAP, SDX de Goldman et Onyx de JPMorgan offrent une efficacité au détriment de l’interopérabilité. Les régulateurs préfèrent ce modèle car chaque participant est connu et vérifié, mais les institutions financières commencent à explorer comment les systèmes autorisés pourraient se connecter aux réseaux publics grâce à des preuves cryptographiques qui préservent la conformité.
Si ce lien est établi, les frais de garde pourraient atteindre 300 à 600 millions de dollars de revenus annuels, en supposant que les liquidités symboliques et les produits du Trésor atteignent 25 à 40 milliards de dollars d’actifs et facturent des frais de service proches de 0,1 à 0,15 %.
La politique décidera qui détiendra les clés
La réglementation décidera de la rapidité avec laquelle cela se produira. En Europe, MiCA a introduit des règles uniformes pour les dépositaires et les fournisseurs de services de crypto-actifs, appelées CASP. Ces règles définissent la manière dont les actifs numériques doivent être séparés, protégés et déclarés, permettant aux banques de délivrer des fonds tokenisés dans tout l’Espace économique européen sans être confrontées à des exigences nationales différentes.
Le Royaume-Uni et Singapour construisent des cadres similaires via le projet Guardian pour normaliser la tokenisation dans la gestion d’actifs et de patrimoine.
Aux États-Unis, l’obstacle réside dans le traitement comptable. En vertu du Staff Accounting Bulletin 121, ou SAB 121, désormais révisé, les banques détenant des crypto-monnaies pour leurs clients devaient enregistrer ces actifs dans leur bilan en tant que passif. Cela rendait la conservation à grande échelle non rentable pour les banques d’importance systémique, également connues sous le nom de G-SIB. Si les orientations futures suppriment ce fardeau, ces banques pourraient détenir des actifs tokenisés sans encourir d’exigences punitives de fonds propres, libérant ainsi tout le potentiel de bilan de la tokenisation.
En attendant, les sociétés déjà intégrées dans la conservation des ETF, Coinbase, Fidelity et BNY, conservent un avantage pratique. Les 246 milliards de dollars d’actifs sous garde de Coinbase montrent combien de flux transitent encore par l’infrastructure crypto-native. Pourtant, l’attraction gravitationnelle exercée sur les structures de fonds réglementés s’accroît. À mesure que les bons du Trésor et les produits du marché monétaire évoluent, la logique opérationnelle du secteur bancaire commence à fusionner avec les mécanismes de règlement de la blockchain.
Les jetons du marché monétaire peuvent ressembler à de la plomberie, mais la plomberie détermine qui contrôle le flux des fonds. Dans cette course, le flux ne concerne pas seulement les actifs numériques mais la future structure du bilan lui-même.
