La société de recherche sur les crypto-monnaies Delphi Digital a publié un nouveau rapport examinant la durabilité du modèle actuel d’accumulation de Bitcoin de Strategy.
Le rapport indiquait que la société, dirigée par Michael Saylor, approchait d’un point de pression critique avec sa stratégie « d’achat illimité de Bitcoin ».
Selon le rapport, la principale raison pour laquelle Strategy a pu augmenter de manière agressive son $BTC Les réserves au cours de la période initiale étaient que les actions MSTR se négociaient au-dessus de la valeur liquidative Bitcoin (mNAV) de la société pendant une longue période. Grâce à cette prime, l’entreprise a pu augmenter le montant de $BTC par action lorsqu’elle a acheté Bitcoin en émettant de nouvelles actions.
Cependant, Delphi Digital a noté que le multiple de l’actif net basé sur la valeur d’entreprise de la société était tombé à environ 1,24. Selon eux, cela réduisait considérablement l’efficacité de la levée de nouveaux financements par l’émission d’actions ordinaires, amenant le modèle à se rapprocher du seuil de rentabilité.
Le rapport ajoute également que Strategy s’est historiquement fortement appuyée sur le financement par obligations convertibles. Bien que les obligations convertibles à faible taux d’intérêt aient soutenu la croissance rapide de l’entreprise, il a été noté qu’environ 8,2 milliards de dollars de dette principale entreraient dans une période de remboursement importante d’ici septembre 2027.
Selon Delphi Digital, la principale structure permettant à l’entreprise de poursuivre ses achats actuels de Bitcoin est le modèle de financement STRC (Strategy Preferred). Conçu pour les investisseurs axés sur le revenu, STRC offre un rendement en dividende mensuel annualisé de 11,5 %. La stratégie poursuit sa $BTC achète avec les fonds qu’elle lève auprès de cette structure sans créer de nouvelles maturités d’obligations convertibles.
Cependant, le rapport note que le coût du modèle est « une croissance continue des obligations à revenu fixe ». Il a déclaré que chaque nouveau cycle de financement STRC augmente les réserves de Bitcoin à court terme, mais crée également de nouvelles obligations de dividendes qui doivent être payées à l’avenir.
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Delphi Digital a déclaré que la structure pourrait continuer à fonctionner si le prix du Bitcoin continue d’augmenter et que la prime MSTR reste élevée. Cependant, ils ont prévenu que si $BTC reste stable pendant une période prolongée, les obligations en matière de dividendes continueront à s’accumuler, tandis que l’efficacité du financement par actions ordinaires diminuera progressivement.
Le rapport indique également que les réserves de trésorerie d’environ 2,25 milliards de dollars de Strategy sont suffisantes pour répondre à la pression de rachat d’obligations convertibles d’environ 1 milliard de dollars en 2027. Cependant, il note que la société sera confrontée à un fardeau d’endettement plus important en 2028.
Delphi Digital a récemment souligné que le plafond de financement actuellement autorisé du STRC est de 28,3 milliards de dollars. Selon le rapport, si cette limite est atteinte et qu’aucun nouvel espace d’expansion n’est trouvé, la capacité de la stratégie à compenser la dilution liée aux dividendes par des « achats continus de Bitcoin en espèces » pourrait être gravement affaiblie, voire complètement éliminée.
*Ceci ne constitue pas un conseil en investissement.
