Commentant la forte baisse du marché des crypto-monnaies le 5 février, Jeff Park, CIO de Bitwise, a déclaré que la vente pourrait provenir de la dynamique technique et des marchés dérivés plutôt que d’un développement fondamental.
Selon Park, le processus agressif d’atténuation des risques est au cœur du problème, en particulier dans les ETF Bitcoin et les fonds multi-actifs.
Park a noté que le 5 février, jour de la forte vente, l’IBIT a plus que doublé son précédent record avec un volume de transactions dépassant 10 milliards de dollars, et a également atteint son plus grand nombre de contrats depuis son lancement sur le marché des options. Il convient de noter en particulier la prédominance des options de vente (vente) sur les options d’achat (achat). Cela indique une demande accrue de couverture contre les risques de baisse. Le fait que les mouvements de prix de l’IBIT aient montré une très forte corrélation avec les actions de logiciels et d’autres actifs risqués au cours de la même période suggère que la vente n’était pas propre aux cryptomonnaies.
Selon Park, le 4 février a été marqué par une baisse de performance statistiquement extrêmement rare pour les fonds multi-stratégies. L’unité de courtage principal de Goldman Sachs a décrit cette journée comme un événement avec un score z de 3,5, ce qui signifie qu’il a une probabilité d’environ 0,05 % de se produire.
Il est courant que les gestionnaires de risques interviennent rapidement et émettent des ordres de réduction de positions suite à de telles anomalies. Selon Park, la « carte rouge » du 5 février s’inscrivait dans la continuité de cette nécessaire réduction des risques.
Malgré une baisse de 13,2 % du prix du Bitcoin, la sortie nette attendue des ETF ne s’est pas concrétisée. Alors que les données historiques suggèrent des centaines de millions de dollars de sorties de fonds, l’IBIT a vu la création d’environ 6 millions de nouvelles actions, entraînant une augmentation de plus de 230 millions de dollars des actifs. D’autres ETF Bitcoin ont également enregistré des entrées totalisant plus de 300 millions de dollars.
Park a qualifié le graphique de « surprenant », arguant que la vente pourrait provenir de transactions techniques liées aux produits dérivés et aux courtiers plutôt que de sorties d’actifs au comptant.
Selon l’hypothèse de Park, le principal déclencheur de la vente massive a été la réduction généralisée de l’effet de levier dans les fonds multi-actifs. Au cours de ce processus, les positions Bitcoin neutres en delta (couvertes) ont été dénouées, le taux de base à court terme du CME est passé de 3,3 % à 9 % et les grands fonds ont clôturé leurs positions en vendant au comptant et en achetant des contrats à terme.
Après la forte baisse du 5 février, Bitcoin a récupéré de plus de 10 % le 6 février. Park a noté que l’augmentation rapide des positions ouvertes sur CME avait eu une influence sur cette reprise, mais que les positions ouvertes sur Binance s’étaient effondrées. Cette image montre que les stratégies neutres par rapport au marché dans la finance traditionnelle sont réactivées, tandis que les positions directionnelles spécifiques à la cryptographie continuent d’être liquidées.
Selon Park, la vente de Bitcoin le 5 février n’est pas due à une panne fondamentale, mais plutôt à la croissance de la réduction des risques, qui a commencé dans les fonds multi-actifs et s’est propagée aux marchés dérivés.
Park estime également que la liquidation n’est pas liée à une crise structurelle similaire à celle du krach du 10 octobre. Il considère que l’affirmation selon laquelle il s’agirait de l’effondrement d’un fonds basé en Asie engagé dans le commerce de portage du yen japonais est faible sur le plan technique.
Selon Park, ce qui se passe montre que Bitcoin est désormais profondément intégré au système financier traditionnel. Même si cette intégration pourrait créer une fragilité à court terme, elle suggère également que le mouvement pourrait être beaucoup plus vertical en cas de courte compression.
*Ceci ne constitue pas un conseil en investissement.
