Avec l’attention portée ce cycle sur les trésoreries Bitcoin des entreprises, les afflux d’ETF et l’évolution de la liquidité mondiale, les mineurs de Bitcoin sont devenus l’épine dorsale négligée du réseau.
Pourtant, à mesure que les récompenses de bloc diminuent et que les coûts de l’énergie augmentent, beaucoup sont contraints de se réinventer, en se tournant vers l’hébergement d’IA, l’arbitrage énergétique et les services d’infrastructure, simplement pour maintenir leurs plates-formes en fonctionnement et la sécurité de la chaîne.
Bitcoin ne paie que 3,125 BTC par bloc grâce à la subvention, les frais de transaction sont donc désormais le principal moteur des revenus des mineurs et de la sécurité du réseau.
Cette dépendance est évidente dans les données actuelles. Le hashrate sur sept jours se situe à près de 1,12 zettahashes par seconde, avec une difficulté de réseau d’environ 155 000 milliards.
Au cours des 144 derniers blocs, les mineurs ont gagné environ 453 BTC en récompense totale, ce qui équivaut à environ 45 millions de dollars, pour un prix au comptant d’environ 101 000 dollars.
Les frais moyens par bloc étaient d’environ 0,021 BTC, une petite part des revenus des mineurs, selon le tableau de bord minier mempool.space.
Les dérivés Hashprice indiquent un environnement de revenus limité à court terme. La courbe à terme de Louxor implique environ 43,34 dollars par petahash et par jour pour octobre, contre 47,25 dollars fin septembre.
La demande de frais reste instable. Après le pic de réduction de moitié d’avril 2024, lié au lancement de Runes, le bloc de réduction de moitié de ViaBTC capturant plus de 40 BTC provenant des subventions et des frais combinés, les frais de base ont été allégés au cours de l’été.
Galaxy Research a écrit en août que les frais en chaîne s’étaient effondrés à des niveaux quasi historiques malgré la force des prix, qualifiant le marché des frais de tout sauf robuste.
La politique des pools amplifie cette image. Foundry et d’autres ont parfois exploité des transactions payant moins d’un sat par octet virtuel, ce qui montre que le plancher des frais pratiques peut s’effondrer pendant les périodes calmes de mempool.
Les confirmations bon marché améliorent l’expérience utilisateur dans des fenêtres calmes, même si le budget de sécurité collecté par les mineurs s’appuie alors encore plus sur la subvention fixe.
Un moyen simple d’encadrer le prochain trimestre consiste à traiter les frais selon trois régimes et à les mapper aux revenus des mineurs, au prix de hachage et à la barre des coûts d’attaque.
En utilisant 144 blocs par jour, une subvention de 3,125 BTC, un hashrate de réseau proche de 1,13×10⁹ TH/s et un prix au comptant d’environ 113 000 $, des frais par bloc de 0,02 BTC, 0,50 BTC et 5,00 BTC correspondent à des parts de frais d’environ 0,6 %, 13,8 % et 61,5 % des revenus des mineurs.
Le budget de sécurité quotidien, défini comme la subvention plus les frais répartis sur 144 blocs, varie d’environ 453 BTC dans un cas calme, à 522 BTC lors d’une journée modérée et à 1 170 BTC lors de pics d’activité.
L’effet incrémental sur le hashprice est mécanique.
Les frais supplémentaires par bloc ajoutent ΔF × 144 BTC aux revenus quotidiens, qui, répartis sur le hashrate du réseau et convertis au comptant, augmentent les revenus des mineurs d’environ 0,29 $, 7,2 $ et 72 $ par petahash et par jour dans ces scénarios.
Des transferts proches de 43 $ par petahash et par jour signifient qu’une journée à frais modérés ajoute un pourcentage d’augmentation des revenus d’environ 15 $, tandis qu’une journée de pointe réinitialise l’économie de l’unité.
Les coûts énergétiques placent ces augmentations dans leur contexte. Une flotte de génération actuelle comprenant l’Antminer S21 de Bitmain, avec environ 17,5 joules par terahash, et la famille M66S de MicroBT, proche de 18 à 18,5 joules par terahash, fait face à une dépense d’électricité d’environ 21 à 30 dollars par petahash et par jour à 5 à 7 cents le kilowattheure, selon les spécifications du fournisseur et les prix courants de l’électricité aux États-Unis.
Avec des contrats à terme d’environ 43 $ par petahash et par jour, la marge brute sur l’énergie peut être mince avant de prendre en compte les coûts d’exploitation et d’investissement. Une journée de frais modérés améliore la survie des flottes marginales, et des pics répétés peuvent compenser les périodes de frais peu élevés en augmentant la génération de liquidités.
Le cadre de sécurité bénéficie de deux limites qui traduisent les revenus des mineurs en difficulté d’attaque.
Une estimation inférieure des dépenses d’exploitation pour une attaque de 51 % suppose qu’un attaquant peut se procurer et exploiter du matériel avec une efficacité de classe S21.
Contrôler 51 % de 1,13 ZH/s à 17,5 J/TH implique une consommation électrique de près de 10,1 gigawatts. Cela représente environ 10 085 mégawattheures par heure, ce qui coûte environ 0,50 à 0,71 million de dollars par heure, à raison de 5 à 7 cents le kilowattheure.
Il s’agit d’un plancher avec des hypothèses d’approvisionnement irréalistes, et les marchés locatifs ne peuvent actuellement pas fournir la capacité requise à cette échelle. Cela reste un marqueur d’ordre de grandeur utile, selon l’explication de River sur 51 pour cent d’attaques.
Un point de discussion de limite supérieure et ancré dans le capital évolue à partir du nombre de matériels. Posséder 51 % du hashrate actuel avec des machines à 200 TH/s nécessiterait environ 2,88 millions d’Antminer S21.
À 2 460 dollars par unité, cela représente environ 7,1 milliards de dollars de coûts matériels avant sites, contrats d’électricité et personnel, ce qui est cohérent avec les récents rapports des médias faisant état de plusieurs à plusieurs dizaines de milliards pour un contrôle sur plusieurs jours, sur la base des prix de détail des trackers de l’industrie.
Ces limites sont directement liées aux frais.
Des frais plus élevés et soutenus augmentent les revenus des mineurs, les difficultés et le hashrate d’équilibre après ajustements, ce qui à son tour augmente à la fois le plancher d’exploitation et la barre de capital pratique pour un attaquant.
Les pics d’inscriptions ou la volatilité peuvent financer une augmentation importante du budget quotidien de sécurité, comme l’a démontré la réduction de moitié de la journée, bien qu’ils ne créent pas de référence.
La question ouverte pour le prochain trimestre est de savoir si la politique protocolaire et le comportement du portefeuille peuvent relever le prix plancher sans dépendre d’une manie cyclique.
Il y a des progrès tangibles sur ce front.
Bitcoin Core v28 a introduit le relais de package un parent-un-enfant, permettant aux nœuds de relayer les transactions parentales à faible coût lorsqu’ils sont associés à un enfant payant via le mécanisme enfant-payeur pour le parent, même si le parent tombe en dessous du seuil minimum de frais de relais.
Cela réduit le risque de transactions bloquées et permet aux mineurs de monétiser l’espace de bloc qui autrement serait inactif. L’ensemble de règles v3 et TRUC ajoute une fonctionnalité robuste de remplacement par des frais pour les topologies de transactions limitées, ce qui atténue l’épinglage et permet une augmentation prévisible des frais, cruciale pour les opérations du canal Lightning et le traitement par lots des échanges.
La proposition d’ancres éphémères introduit une sortie d’ancrage standard qui permet l’ajout de frais a posteriori via CPFP sans étendre l’ensemble UTXO. Associés au package RBF dans des topologies simples 1P1C et au travail de pool de mémoire prenant en compte les clusters, ces outils aident les mineurs à découvrir des clusters de transactions rentables et permettent aux portefeuilles de payer pour la confirmation si nécessaire.
Aucun de ces changements ne modifie la demande d’impression ; cependant, ils rendent l’augmentation des frais fiable, ce qui tend à fixer un plancher aux frais à mesure que les L2 et les bourses standardisent les flux.
La couverture des mineurs ajoute un autre point de données à terme.
Les contrats à terme hashprice de Louxor sur Bitnomial et les données du réseau Hashrate Index qui les sous-tendent fournissent une vision du marché des revenus attendus des mineurs. Si la courbe à terme s’adoucit alors que les prix de l’électricité en hiver se resserrent, le hashrate du réseau peut se stabiliser à moins que les frais en chaîne n’augmentent, une dynamique qui sera visible dans le prix du hash au comptant et les difficultés au cours des prochaines semaines.
La politique du modèle de pool mérite également d’être surveillée. Si davantage de pools incluent habituellement des transactions sat/vB inférieures à 1 pendant les périodes calmes, les frais planchers de base peuvent baisser, même si l’amélioration du relais et la prise en charge du RBF compressent les temps de confirmation pendant les fenêtres chargées en propageant plus efficacement les clusters dont les frais ont été majorés.
La lecture à court terme, avec un hashrate proche de 1,13 ZH/s et environ 43 $ par petahash et par jour, est que des frais modérés font suffisamment évoluer l’économie pour maintenir les flottes marginales en ligne tandis que les améliorations politiques s’effectuent via les portefeuilles et les pools.
Aux paramètres actuels, augmenter les frais moyens à 0,5 BTC par bloc pousserait le budget de sécurité quotidien à environ 522 BTC, soit environ 52 millions de dollars, à 101 000 dollars.
