La stratégie innovante de double stablecoin d’Ethena se taille rapidement une part de marché importante, suscitant l’intrigue sur son potentiel à défier l’USD Coin (USDC) de Circle pour la domination. En proposant à la fois un dollar synthétique (USDe) adossé à des produits dérivés et un jeton adossé à des réserves (USDtb) soutenu par des actifs du monde réel, Ethena fait appel à des bases d’utilisateurs DeFi et institutionnelles distinctes, alimentant une croissance impressionnante mais exposant également des risques inhérents.
La double menace d’Ethena : comment l’USDe et l’USDtb stimulent la part de marché par rapport à l’USDC
L’approche unique d’Ethena combine deux modèles de stablecoins distincts sous un même toit. L’USDe, le dollar synthétique, vise à maintenir son ancrage en utilisant des stratégies sophistiquées de couverture delta impliquant des dérivés cryptographiques. Ce modèle permet de générer du rendement, attirant les utilisateurs DeFi. À l’inverse, l’USDtb fonctionne davantage comme des pièces stables traditionnelles, soutenues par des RWA tangibles détenus auprès de dépositaires réglementés, ciblant les utilisateurs privilégiant la stabilité et la conformité.
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Cette combinaison s’est avérée efficace. En juillet 2025, l’USDe a renversé le Dai (DAI) de MakerDAO pour devenir le troisième plus grand stablecoin en termes de capitalisation boursière, derrière les géants de l’industrie Tether (USDT) et USDC.
Les données de Santiment montrent que la capitalisation boursière de l’USDe dépasse 12,26 milliards de dollars, avec une croissance des détenteurs en hausse de 72 % en six mois pour atteindre plus de 32 500 portefeuilles non vides. L’USDtb ajoute 1,8 milliard de dollars supplémentaires à l’écosystème d’Ethena, démontrant la demande pour les deux modèles.
Alliances stratégiques : Binance, Anchorage et Jupiter amplifient la portée d’Ethena
L’expansion d’Ethena repose fortement sur des partenariats stratégiques intégrant ses jetons sur les principales plateformes :
- Binance : La plus grande bourse au monde intègre les paires de trading USDe et permet son utilisation comme garantie pour les contrats à terme, l’exposant instantanément à des millions de traders.
- Anchorage numérique : Le partenariat avec ce dépositaire réglementé aux États-Unis pour émettre l’USDtb (à partir d’octobre 2025) renforce considérablement la position de conformité de l’USDtb et son attrait pour les institutions.
- Jupiter (Solana) : Une collaboration vise à introduire JupUSD, remplaçant potentiellement des centaines de millions de dollars (750 millions de dollars cités) de liquidités USDC au sein de l’écosystème du populaire agrégateur Solana DEX par une alternative alimentée par Ethena.
Ces accords démontrent la volonté agressive d’Ethena de devenir un fournisseur fondamental de pièces stables sur les plateformes centralisées et décentralisées.
L’USDe Depeg expliqué : le krach d’octobre a exposé les risques du modèle synthétique
Malgré sa croissance, la dépendance d’Ethena à l’égard des marchés dérivés présente d’énormes défis en matière de stabilité. Le 10 octobre 2025, lors d’une vente massive mondiale provoquée par les tensions commerciales américaines, le prix de l’USDe est tombé à 0,65 $ avant de se redresser.
L’événement de désindexation a mis en évidence la sensibilité du modèle à la volatilité extrême des marchés et aux pénuries de liquidités. Les données de Santiment ont indiqué que les systèmes d’échange d’Ethena ont fonctionné tout au long de l’événement. Cependant, de nouvelles inquiétudes sont apparues concernant les risques systémiques liés aux pièces stables synthétiques.
Les nuages réglementaires s’accumulent : Ethena peut-elle naviguer sous la pression de l’UE et rivaliser avec l’USDC ?
Aux préoccupations liées à la stabilité s’ajoute la pression réglementaire croissante. Des rapports suggèrent que les régulateurs de l’Union européenne ont officiellement demandé à Ethena de modifier ou même de suspendre certaines opérations, reflétant un profond scepticisme à l’égard des mécanismes de dollars synthétiques dans le cadre de développement des pièces stables (MiCA) du bloc.
Cela contraste fortement avec l’USDC, qui bénéficie des efforts de Circle pour construire des structures de conformité robustes et obtenir l’acceptation réglementaire à l’échelle mondiale.
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