Le légendaire cyberpunk Nick Szabo et Ryan Watkins, co-fondateur de Syncracy Capital, ont présenté des cadres opposés pour comprendre le rallye d’Ethereum et ses mécanismes de valorisation dans une paire de publications X – et ensemble, ils se lisent comme un contrepoint sur ce qui détermine réellement les prix de la couche 1.
Le prix de l’Ethereum n’a rien à voir avec l’utilité
L’affirmation principale de Szabo est claire : « un problème fondamental avec la valorisation de l’ETH est que les principaux cas d’utilisation d’Ethereum sont largement externes à la valeur marchande de l’ETH. » Selon lui, Ethereum « peut être très utile », ses applications « peuvent générer d’importants revenus », et pourtant « l’ETH peut toujours être à bas prix – ou vice versa – il y a peu de lien entre eux ».
Il compare cela avec Bitcoin, dont « le principal cas d’utilisation est celui de réserve de valeur, qui est fortement liée à son prix », ajoutant que « la conception de base de Bitcoin est beaucoup plus adaptée à ce cas d’utilisation, donc l’ETH ne peut pas simplement l’imiter, il doit s’appuyer sur d’autres cas d’utilisation mal liés à son prix. Pour Szabo, le problème est structurel : l’utilité sur Ethereum ne se traduit pas de manière fiable par la capture de valeur par l’ETH, alors que l’objectif et le prix du Bitcoin sont étroitement liés par leur conception.
La déclaration de Szabo, qui est revenu chez X fin septembre 2025 après une absence de cinq ans, est venue en réponse à une question de Watkins. Le chercheur aborde le marché sous un angle opposé, affirmant que les investisseurs sur-conçoivent régulièrement les modèles de valorisation de couche 1 tandis que le prix et le récit font le gros du travail. « À maintes reprises, je vois des gens trop réfléchir aux valorisations de L1 », a-t-il écrit, décrivant la dernière étape de la force de l’ETH comme un pivot narratif plutôt que comme une percée dans un tableur.
Pourquoi le prix des ETH a-t-il triplé depuis avril ?
“La seule différence entre 1 400 $ ETH et 5 000 $ ETH était Bitmine.” En avril, dit-il, « Ethereum était une plateforme mourante ». Aujourd’hui, « c’est la chaîne stablecoin et la prochaine opportunité de type « Bitcoin » pour les institutions. La leçon qu’il en tire est brutale : « Price mène les récits, comme on le dit ».
Surtout, Watkins n’insiste pas sur le fait que ces récits sont justifiés – il souligne le vide qu’ils comblent. “La question ici n’est pas de savoir si tout cela est justifié. Le fait est que l’absence de méthodologies d’évaluation convenues crée un vide que seuls les récits et les cadres relatifs peuvent combler.”
Il présente les cas haussiers concurrents non pas comme des convictions mais comme des hypothèses ouvertes : “Le cas haussier de l’ETH devient-il un taux d’imposition sur le PIB mondial ? Et s’il devenait un ‘Bitcoin programmable’ qui, intrinsèquement, ne peut pas être valorisé ? Qu’en est-il des deux ? La vérité est que personne ne le sait. “
Cette incertitude, dit-il, pousse les marchés à s’ancrer sur des comparaisons et des flux simples : “Alors, que se passe-t-il lorsque le marché s’ancre plutôt sur la valeur relative et les récits ? Eh bien, le BTC vaut 2 000 milliards de dollars. Alors, qui peut dire que l’ETH ne devrait pas représenter 50 % de cela ? Il offre un surensemble de fonctionnalités de Bitcoin, n’est-ce pas ? ETH vaut 500 milliards de dollars. Pourquoi SOL ne devrait-il pas représenter 100 % ou plus de ce montant ? C’est le produit supérieur avec une plus grande traction dans presque toutes les économies. métrique. »
Il les rejette comme des exercices « loufoques », mais utiles pour la navigation : « nous pouvons théoriser autant que nous voulons, ou naviguer dans l’environnement devant nous ». En attendant que les fondamentaux se rétablissent, « n’y réfléchissez pas trop ». Dans sa dernière ligne, il définit clairement l’avantage : “Il existe un énorme avantage concurrentiel pour les actifs qui ont pénétré la conscience dominante et ont persisté au fil du temps. C’est un jeu de flux et de récits jusqu’à ce que la fête s’arrête.”
Les deux points de vue peuvent être vrais à la fois. Les marchés pourraient continuer à évaluer l’ETH principalement à travers des récits et une valeur relative, tandis que la question posée par Szabo – si la conception d’Ethereum pourra un jour établir un lien durable entre l’utilité du réseau et la valeur du jeton – reste sans réponse. Pour l’instant, le débat lui-même est le signal : l’ETH traverse un cycle où les perceptions de l’objectif, et pas seulement les analogues mesurables des flux de trésorerie, donnent le ton.
Au moment de mettre sous presse, l’ETH s’échangeait à 4 701,92 $.
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