Les actions tokenisées passent des programmes pilotes au trading réel, mais l’infrastructure de marché qui rend les actions cohérentes (opérations sur titres, droits, données de référence et règlement) n’est pas conçue pour les actifs qui se négocient en continu sur plusieurs sites. Plus tôt cette année, le Nasdaq et la Bourse de New York ont reçu l’approbation de la SEC pour lister les versions tokenisées des actions Russell 1000 et des principaux ETF indiciels, et la DTCC a maintenant commencé des transactions de production limitées avec un lancement commercial complet prévu pour octobre. Plus de 50 entreprises ont participé à l’essai, soulignant que la technologie est prête – mais que les systèmes derrière les marchés publics ne le sont peut-être pas.
Deux produits utilisant le même ticker
La voie initiale approuvée par la SEC maintient les actions d’actifs symbolisées ancrées à la structure de propriété. Une action symbolique est soumise au même comité sur les procédures uniformes d’identification des titres, se négocie sur le même carnet d’ordres et est réglée selon le même cycle de règlement d’un jour ouvrable que son homologue conventionnelle. Le projet pilote de la DTCC fonctionne de la même manière, dans lequel l’action sous-jacente reste conservée chez Depository Trust Company et le jeton devient un nouveau format pour enregistrer qui en est propriétaire. Rien ne change dans la situation juridique de l’actionnaire.
Un chemin distinct soumis à l’examen de la SEC fonctionnerait différemment. Une « exemption en matière d’innovation » permettrait aux plateformes de négociation crypto-natives de répertorier les jetons liés au prix d’une action sans nécessiter l’approbation des entreprises publiques. Les directives du personnel de la SEC, publiées en janvier, ont tracé une ligne formelle entre ces deux catégories : les titres symbolisés par ou pour l’émetteur, et les jetons émis par un tiers non affilié qui peuvent ou non comporter les mêmes droits que les actions qu’ils suivent. Cette exemption aurait été sur le point d’être publiée en mai avant que l’agence ne se retire, mais la question sous-jacente qu’elle soulevait n’a pas disparu. Légalement, un jeton qui suit le prix d’une entreprise et la propriété réelle des actions de cette entreprise peuvent être deux choses très différentes.
Qu’est-ce qui définit réellement une action
La création d’un jeton qui reflète le cours d’une action a été abordée, mais la reproduction de tout le reste porté par une action réelle, au-delà de ce qu’un flux de prix capture, est beaucoup plus difficile et conséquente.
Par exemple, un dividende doit être calculé, retenu correctement et versé à l’actionnaire. Un vote des actionnaires doit parvenir au propriétaire réel enregistré, et non à celui qui détient un jeton lorsqu’un instantané se produit. Un fractionnement d’actions ou une scission doit s’appliquer de la même manière sur chaque lieu où l’actif est négocié, sinon la même société se retrouverait avec deux comptes d’actions différents après le fractionnement dans deux grands livres différents. Ce mécanisme a permis de maintenir la cohérence des marchés publics pendant des décennies, construit autour d’un système avec une heure d’ouverture et de fermeture définie plutôt que d’un système fonctionnant en continu sur des dizaines de blockchains à la fois.
La fragmentation est le vrai risque
Des groupes industriels, notamment la Securities Industry and Financial Markets Association, ont exprimé le risque de fragmentation des marchés tokenisés sans normes communes d’interconnectivité et de transparence des prix. Cette préoccupation se multiplierait si plusieurs parties non affiliées émettaient leur propre version des actions de la même société.
Imaginez plusieurs plates-formes répertoriant chacune une action tokenisée suivant le même titre avec des conditions de règlement, des droits et des bandes de reporting différentes. La découverte des prix pour une seule entreprise finirait par être discrètement répartie sur plusieurs sites incompatibles.
Un changement plus important qu’une seule classe d’actifs
Les actions tokenisées sont un exemple d’un changement plus large déjà en cours dans l’infrastructure du marché à mesure que les institutions financières adoptent la technologie blockchain. Le Nasdaq a poussé séparément les régulateurs vers des heures de négociation quasi continues, et le NYSE construit une infrastructure dédiée destinée à soutenir l’activité 24 heures sur 24. Cependant, cette infrastructure nécessite une couche de données de référence et de règlement capable de suivre le rythme des marchés qui ne s’arrêtent plus. Les marchés sans cloche de clôture ne disposent pas de l’ancrage sur lequel reposent les calculs de la valeur liquidative, les exigences de marge et le rééquilibrage des indices depuis aussi longtemps que ces processus existent.
Les entreprises positionnées pour permettre la prochaine phase de ce changement sont celles qui adaptent un ensemble fragmenté de sites tokenisés pour se comporter comme un marché unique et cohérent, avec des droits cohérents, des opérations sur titres fiables et un règlement auquel les investisseurs peuvent faire confiance quel que soit le chemin de fer d’une transaction.
