La fourchette d’allocation Bitcoin de 1 à 2 % de BlackRock se lit comme un clin d’œil haussier à l’adoption par les conseillers, mais elle fonctionne également comme une limite. Une fois que Bitcoin est inclus dans un portefeuille modèle, son potentiel de hausse passe par des bandes de rééquilibrage, une localisation fiscale et parfois un prêt qui maintient la position intacte.
Le BlackRock Investment Institute considère une fourchette de 1 % à 2 % comme une fourchette multi-actifs raisonnable, à condition que l’investisseur croit en une adoption continue et puisse supporter de fortes baisses.
L’entreprise dimensionne la position en fonction de sa contribution au risque global du portefeuille, et ce risque augmente rapidement dans une répartition standard de 60/40. Une allocation Bitcoin de 1 % ajoute environ 2 % au risque total du portefeuille, une allocation de 2 % ajoute environ 5 % et une allocation de 4 % ajoute environ 14 %.
Ce calcul des risques transforme le plafond en un point de décision réel. Si Bitcoin dépasse les actions et les obligations dans le modèle, un conseiller peut le réduire, le laisser dériver, le couvrir ou déplacer l’exposition ailleurs.
Une manche Bitcoin à 2 % a besoin d’un gain d’environ 51,5 %, le reste du portefeuille étant stable, pour dériver à 3 %. Il lui faut environ 104% de gain pour dériver jusqu’à 4%, point auquel réinitialiser la position à 2% signifierait vendre près de la moitié de la manche.
L’IBIT de BlackRock représentait à lui seul près de 60 milliards de dollars de flux nets au 2 juillet, une taille à partir de laquelle les choix de gestion de portefeuille commencent à avoir de l’importance pour l’ensemble du marché.
Citi a réduit son objectif de prix du Bitcoin sur 12 mois à 82 000 $ contre 112 000 $ le 1er juillet et a abaissé son hypothèse d’entrée à zéro de 10 milliards de dollars.
La société a souligné que les flux d’ETF Bitcoin étaient négatifs depuis le début de l’année, et les données de Farside Investors ont montré que les ETF Bitcoin au comptant négociés aux États-Unis ont perdu plus de 2,7 milliards de dollars sur 10 jours de bourse de fin juin au 1er juillet.
Pourquoi vendre fait mal
Pour un détenteur de Bitcoin de longue date, vendre pour rester sous un plafond peut donner l’impression d’abandonner le mauvais actif.
Mauricio Di Bartolomeo, co-fondateur et directeur de la stratégie de la société de prêt Bitcoin Ledn, voit un large éventail d’emprunteurs.
Il s’agit notamment d’entreprises publiques et privées fonctionnant selon la norme Bitcoin, ainsi que de ménages d’Amérique latine menant une économie circulaire. Les couples empruntent également contre Bitcoin pour acheter leur première maison.
Il a déclaré à CryptoSlate que « les emprunteurs sont de toutes formes et de toutes tailles » et ce qui les relie est une préférence pour le financement plutôt que pour la vente, conservant l’actif qu’ils considèrent comme leur plus forte participation.
Les impôts jouent un rôle dans cette décision, mais Di Bartolomeo affirme que les calculs tiennent le coup, mis à part les impôts. Il cite un emprunteur qui a contracté un prêt adossé au Bitcoin en janvier 2020 et l’a géré de manière responsable.
Même nette d’intérêts et de frais, cette personne se trouverait aujourd’hui dans une situation financière plus solide que celle de quelqu’un qui a vendu du Bitcoin le même mois.
Di Bartolomeo a estimé que les emprunteurs utilisant Bitcoin comme garantie devraient mettre de côté au moins 100 % de la valeur de cette garantie pour faire face à la volatilité du marché. Une fois qu’une personne emprunte pour plus de la moitié d’un portefeuille Bitcoin, le coussin qui la protège d’une forte baisse s’amenuise.
Les arguments contre la vente forcée
Kelly Ye, co-fondatrice et directrice des investissements de CoinBridge, a repoussé l’hypothèse selon laquelle les portefeuilles modèles dirigent déjà les flux d’ETF Bitcoin.
Elle a souligné les chiffres de Morgan Stanley, notant qu’environ 80 % de l’activité des ETF Bitcoin sur la plateforme de l’entreprise reste autonome, avec environ 20 % d’entre eux en déroute par l’intermédiaire de conseillers.
Les grandes installations de câblage nécessitent généralement six à douze mois d’historique de performances, de diligence raisonnable opérationnelle et d’examen de conformité. Elle a déclaré que ce n’est qu’à ce moment-là qu’un nouvel ETF gagnera sa place dans un modèle centralisé.
Ce calendrier maintient la majeure partie de l’exposition actuelle au Bitcoin entre les mains d’investisseurs individuels prenant leurs propres décisions.
Même une fois que les conseillers auront adopté Bitcoin, Ye s’attend à une boîte à outils plus large pour gérer la plupart du travail, avec une vente en dernier recours. Les fourchettes de rééquilibrage peuvent être plus larges pour un actif volatil que pour les obligations ou les actions à grande capitalisation.
Les conseillers peuvent rééquilibrer en utilisant les contributions des nouveaux clients, réduire seulement une partie d’une position ou placer la pochette Bitcoin dans un compte IRA ou Roth. Une vente dans l’un de ces comptes évite une facture fiscale immédiate.
De nombreux détenteurs actuels d’ETF sont encore proches de leur prix d’entrée, note Ye. Glassnode estime le coût de base moyen du détenteur d’ETF à près de 83 000 $, bien au-dessus du prix du Bitcoin au cours de la seconde moitié du deuxième trimestre.
Cela signifie qu’une grande partie des détenteurs enregistreraient une perte s’ils vendaient aujourd’hui.
Le marché des options la soutient, car le volume des options IBIT rivalise désormais avec les marchés d’options Bitcoin natifs.
OCC a signalé 689,5 millions de contrats d’options sur ETF négociés en juin, en hausse de 69,7 % par rapport à l’année précédente. Les données Kaiko et MerQube citées par ETF Express montrent que les intérêts ouverts sur les options IBIT ont culminé à 53,3 milliards de dollars au cours de la première année.
Goldman Sachs a déposé une demande pour un ETF Bitcoin conçu pour associer l’exposition au Bitcoin aux revenus des transactions d’options, rejoignant ainsi un ensemble d’outils construits presque entièrement depuis le lancement de l’ETF en 2024.
Laisser courir le gagnant
Si la boîte à outils fait le travail, la hausse du Bitcoin continue de s’accumuler dans les livres des conseillers et les ventes restent occasionnelles. Des bandes de tolérance plus larges absorbent la dérive précoce et les nouveaux flux de trésorerie des clients ramènent d’eux-mêmes les portefeuilles vers leur objectif.
Les comptes de retraite détiennent une part plus importante de la manche Bitcoin au fil du temps, réduisant ainsi la facture fiscale à chaque rééquilibrage.
Les superpositions d’options couvrent le reste, permettant aux conseillers de percevoir des revenus ou d’acheter une protection tout en gardant la position sous-jacente intacte. Dans cette version, Wall Street financiarise Bitcoin et la position continue de s’aggraver.
Coupe dans les délais
La voie alternative passe par une mécanique plus stricte. Si les grandes plateformes intègrent Bitcoin dans des modèles utilisant les mêmes bandes étroites qu’elles appliquent aux actions et aux obligations, un rallye déclenchera une baisse rapide.
Bitwise affirme que les actifs suivant les portefeuilles modèles tiers sont passés de 400 milliards de dollars en 2023 à plus de 645 milliards de dollars en 2025, soit un bond de 62 %.
À mesure que l’infrastructure du portefeuille modèle se développe, une manche Bitcoin à 2 % devient une source d’approvisionnement récurrente chaque fois que Bitcoin se redresse fortement, et une position gagnante devient une vente programmée.
Si les emprunts adossés au Bitcoin augmentent au même rythme avec moins de discipline, une forte baisse pourrait ajouter des liquidations forcées en plus des réductions.
Bitcoin est l’actif qui était autrefois défini par la conviction de conserver pour toujours et est maintenant en train de devenir un manchon géré, avec des règles de rééquilibrage, de localisation fiscale et de moment où un prêt remplace une vente.
La gestion est un combat ouvert qui passe par le rééquilibrage des tranches, la localisation fiscale et, pour certains détenteurs, un prêt qui maintient le Bitcoin là où il se trouve.
