ARK Invest de Cathie Wood a acheté environ 77 millions de dollars d’actions cryptographiques en juin, ajoutant 44 millions de dollars de Coinbase (COIN), 25,25 millions de dollars de Circle (CRCL) et 8,2 millions de dollars de Bullish (BLSH) au cours du pire mois de Bitcoin en quatre ans, selon les divulgations commerciales quotidiennes d’ARK.
Les achats prolongent une thèse que Wood et d’autres fonds ont soutenue à chaque ralentissement de la cryptographie : les entreprises publiques offrent un moyen réglementé, sur le marché des actions, de posséder le cycle des actifs numériques sans détenir directement les pièces.
L’analyse par CryptoSlate des données de prix quotidiennes jusqu’au 2 juillet montre ce que coûte réellement cette voie d’équité cette année. Sur neuf actions cryptographiques cotées aux États-Unis, la volatilité réalisée annualisée sur 30 jours, qui mesure l’évolution réelle d’un prix au jour le jour, sur une année complète, variait de 68 % à 90 %, soit environ le double des 37,6 % de Bitcoin.
Sur une période de 90 jours, la lecture de Circle est de 103,6 %, contre 37,8 % pour Bitcoin. Circle se situe également 51,4 % en dessous de son sommet de 2026, Strategy (MSTR) 48,6 % et Bullish 43,6 %, toutes des baisses plus abruptes que le recul de 36,4 % de Bitcoin par rapport à son sommet de janvier proche de 97 000 $.
Cet écart de volatilité pourrait à lui seul décrire un pari Bitcoin à effet de levier, mais les données de corrélation vont dans une direction différente. La corrélation mesure le degré de proximité entre deux actifs, sur une échelle allant de 1,00 (pas de verrouillage parfait) à 0 (aucune relation).
Au cours des 90 derniers jours de bourse, Circle, Robinhood (HOOD) et Bullish ont évolué au rythme de Bitcoin, avec des corrélations de seulement 0,55 à 0,58, ce qui signifie que les fluctuations quotidiennes de Bitcoin représentaient environ un tiers des mouvements quotidiens de ces actions. Le reste est constitué de risques spécifiques à l’entreprise : résultats trimestriels, concurrence, financement et dilution due à l’émission de nouvelles actions.
Les investisseurs achetant des actions pour une exposition cryptographique ont reçu une exposition partielle à la pièce et, en plus, une deuxième couche complète de risque sur le marché boursier.
Une seule de ces actions cryptographiques suit réellement Bitcoin
Voici l’image complète des données de prix. Les rendements cumulatifs de l’année courent à partir de la dernière clôture de 2025. La bêta mesure l’évolution d’une action par variation de 1 % du Bitcoin, donc un bêta de 1,5 implique que l’action augmente d’environ 1,5 % lorsque le Bitcoin augmente de 1 %, et baisse davantage lorsque le Bitcoin chute. Les bêtas et corrélations sont calculés sur 90 jours de bourse.
La stratégie est le seul nom auquel correspond l’étiquette de proxy Bitcoin. Son bêta de 1,59, combiné à une corrélation de 0,85, décrit une exposition Bitcoin à effet de levier fournie via une action. Le titre s’est comporté en conséquence lors de la vente, tombant davantage que le jeton dans les chiffres cumulatifs de l’année et dans la baisse par rapport à son plus haut de 2026.
Coinbase se rapproche le plus d’un échange Bitcoin équilibré. Il a baissé un peu moins que $BTC cette année à -26,8%, avec un bêta de 1,26 et la deuxième plus forte corrélation avec Bitcoin du groupe. Malgré cela, sa volatilité réalisée était presque le double de celle du Bitcoin, et le titre se négocie toujours 60,6 % en dessous de son record de juillet 2025 de 419,78 $. Quiconque a acheté près de ce sommet a perdu plus qu’un détenteur qui a acheté du Bitcoin à son record d’octobre 2025 de 126 223 $.
Circle est le meilleur exemple de risque sur actions déguisé en exposition crypto. Sa corrélation avec Bitcoin est la plus faible du groupe et sa volatilité sur 90 jours est de 103,6 %, la plus élevée. La raison est apparue le 30 juin, lorsque CRCL a chuté de 17,5 % en une seule séance après le lancement d’Open USD, un stablecoin rival soutenu par plus de 140 sociétés, dont Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard et BlackRock.
Le prix du Bitcoin n’a presque rien à voir avec cette décision. L’émission de Stablecoin est une activité de paiement et de concurrence, et les actionnaires de Circle ont absorbé un choc concurrentiel propre à cette activité.
Robinhood va dans l’autre sens et prouve le même point. Le courtage est à peu près stable pour l’année à -0,3%, avec le prélèvement le plus faible du groupe en 2026 à 8,5%, car la cryptographie est une tranche de son activité beaucoup plus importante d’actions, d’options et de produits dérivés. La diversification a quelque peu atténué la baisse, mais HOOD n’a fourni qu’une petite fraction de l’exposition cryptographique qu’un acheteur aurait pu souhaiter en montant.
Les mineurs constituent le résultat le plus étrange de l’ensemble de données. Riot a gagné 74,5 % cette année, MARA 38,1 % et CleanSpark 24,7 %, tandis que Bitcoin a chuté de 29,5 %. Cette surperformance est due à la conversion continue du secteur en propriétaires d’IA et de calcul haute performance, un changement que CryptoSlate a suivi alors que les mineurs signaient des dizaines de milliards de dollars en contrats informatiques et vendaient leurs trésoreries Bitcoin.
Leurs bêtas sont toujours supérieurs à 1, ils oscillent donc avec Bitcoin n’importe quel jour donné, bien que les gains totaux de l’année proviennent des revenus d’hébergement d’IA qui n’ont rien à voir avec le prix de la pièce.
La base de comparaison Bitcoin est loin d’être calme. L’indice BVRV de Volmex sur la volatilité réalisée sur 30 jours du Bitcoin a atteint un minimum de 24,5 fin mai et est remonté à 41,6 début juillet, après avoir culminé à 68,7 lors d’un épisode distinct de février. De toute façon, la plupart des actions ont doublé ce chiffre.
La stratégie montre où la couche de capitaux propres se brise
Les détenteurs de Bitcoin sont confrontés à un risque de prix. Les actionnaires d’une entreprise liée au Bitcoin sont confrontés à cela ainsi qu’à tout ce qui peut arriver à une entreprise : dilution, perte de la prime que le marché a payée une fois, pression de financement et modifications du plan de capital.
Strategy a vécu tout cela en un seul mois. Fin juin, le mNAV, ou multiple de la valeur liquidative, de l’entreprise est tombé en dessous de 1 pour la première fois. mNAV compare la valeur d’entreprise d’une entreprise (sa capitalisation boursière plus sa dette, moins la trésorerie) à la valeur marchande du Bitcoin dans son bilan.
Une valeur inférieure à 1 signifie que le marché valorise l’ensemble de l’entreprise à un prix inférieur aux liquidités qu’elle détient. Stratégie détenue 847 363 $BTC lors de sa divulgation le 22 juin, une valeur d’environ 50 milliards de dollars au moment où mNAV a franchi le seuil.
Tomber en dessous de 1 brise le modèle qui a construit l’entreprise. Le volant d’inertie de la stratégie, le cycle d’auto-renforcement au cœur de l’activité, dépendait du cours des actions à un prix supérieur à la valeur de ses avoirs en Bitcoin.
Cette prime a permis à l’équipe de Michael Saylor d’émettre de nouvelles actions ordinaires et privilégiées à des prix supérieurs à la valeur de la pièce sous-jacente, puis d’utiliser le produit pour acheter plus de Bitcoin, en ajoutant du Bitcoin par action pour les détenteurs existants à chaque augmentation.
En dessous d’un mNAV de 1, le même processus détruit de la valeur, car l’entreprise vendrait son exposition au Bitcoin à un prix inférieur aux pièces qu’elle détient déjà. CryptoSlate en a fait état en janvier, lorsque le secteur de la trésorerie s’est scindé en opérateurs premium et discount.
La capitalisation boursière de Strategy s’élevait à 29,54 milliards de dollars à la fin du mois de juin, soit moins de la moitié de son pic de 2024, supérieur à 71 milliards de dollars, et ses quatre séries d’actions privilégiées, des classes d’actions distinctes qui versent des dividendes fixes et aident à financer les achats de Bitcoin, se sont négociées à des niveaux record.
La réponse de la société confirme à quel point le risque sur actions est différent du risque sur pièces. Le 29 juin, Strategy a annoncé un programme de rachat d’actions et autorisé jusqu’à 1,25 milliard de dollars de ventes de Bitcoin pour constituer un coussin de liquidités pour les dividendes privilégiés et les frais d’intérêts. Cela s’est produit quelques semaines après sa première vente de Bitcoin depuis 2022, un petit 32 $BTC disposition le 1er juin.
Les actions ont clôturé en hausse de 12,6 % après cette annonce, mettant ainsi fin à une séquence de huit jours de pertes. La plus grande entreprise détentrice de Bitcoin dispose désormais de l’autorité approuvée par le conseil d’administration pour vendre sur un marché faible, car sa structure de financement nécessite des liquidités que le marché des actions a cessé de fournir aux anciennes conditions. Un détenteur direct de Bitcoin n’est pas lié à cette contrainte.
C’est le contexte de l’achat d’ARK. Rien que le 25 juin, les fonds de Wood ont ajouté 35 023 actions Robinhood d’une valeur d’environ 3,27 millions de dollars aux côtés de nouvelles positions Coinbase, Circle et Bullish alors que les quatre actions cryptographiques chutaient.
Wood associe les achats à un objectif Bitcoin à long terme à sept chiffres, et aux prix actuels, ses fonds accumulent des entreprises avec des réductions importantes par rapport aux valorisations de 2025.
Les données nous indiquent ce que sont réellement ces entreprises : MSTR est une exposition au Bitcoin avec un risque de dilution associé ; Circle est une société de paiement engagée dans une lutte pour la part de marché des pièces stables ; et Robinhood est une société de courtage diversifiée avec un côté crypto. Les acheter tous est un pari de portefeuille sur différents modèles commerciaux, avec une exposition cryptographique allant d’amplifiée à presque accessoire.
Chaque action du groupe a un dossier d’investissement selon ses propres conditions. Coinbase a battu Bitcoin cette année, Robinhood a protégé le capital et les mineurs ont affiché les meilleurs rendements du secteur.
Mais l’enveloppe d’actions réduit-elle le risque par rapport à la possession directe de Bitcoin ? Sur neuf noms, le wrapper a amplifié les fluctuations du Bitcoin ou a ajouté une deuxième couche de risque spécifique à l’entreprise avec peu à voir avec le prix de la pièce.
Les actions cryptographiques qui ont protégé le capital cette année l’ont fait en augmentant les flux de revenus avec leurs propres moteurs, c’est-à-dire les contrats d’hébergement d’IA, les flux de courtage et les produits de paiement, Bitcoin contribuant moins au résultat.
