Le dernier dépôt d’actions tokenisées du 24X National Exchange a placé la plomberie principale de Wall Street à l’avant-garde de la course à la tokenisation des actions.
La bourse a déposé le SR-24X-2026-20 le 11 juin, la SEC ayant publié son avis le 16 juin et l’avis du 22 juin plaçant le dépôt au Federal Register.
Le changement de règle permettrait aux membres éligibles de 24X d’échanger certains titres sous forme symbolique lors d’un projet pilote de Depository Trust Company, selon l’avis déposé par la SEC.
Le dossier présente la tokenisation comme une mise à niveau du système de marché national plutôt que comme une solution de contournement. Le modèle décrit par 24X maintient en place la bourse, le DTC, l’éligibilité des participants, les contrôles de saisie des ordres et la protection des droits des actionnaires.
La couche de jetons modifie la manière dont les positions éligibles peuvent être représentées et réglées, tandis que l’identité juridique de l’action et la structure du marché autour de la transaction restent intactes.
La réponse du dossier est pratique : les actions tokenisées ressemblent à une infrastructure de marché héritée ajoutant un wrapper de token.
La couche de jetons reste à l’intérieur du système de marché même avec des actions tokenisées
Le dépôt modifierait les règles 24X concernant les titres éligibles, l’accès des membres, la priorité des ordres et le routage. La structure proposée permettrait aux participants éligibles à la DTC de négocier des versions tokenisées de titres de participation éligibles et de produits négociés en bourse sur 24X pendant le projet pilote DTC.
L’avis de la SEC indique que les titres seraient négociés au sein du système de marché national actuel, en utilisant le DTC pour compenser et régler les transactions sous forme de jetons sur la base des instructions sélectionnées lors de la saisie des ordres.
Cela maintient l’activité des actions symboliques connectée à la même architecture de marché qui régit les actions ordinaires négociées en bourse.
24X a également formulé la proposition dans le cadre d’un modèle axé sur les échanges. Le dossier indique qu’il est basé sur une proposition similaire du Nasdaq que la SEC a déjà approuvée.
Le précédent approuvé du Nasdaq montre que le même modèle d’échange compatible DTC peut s’étendre à toutes les bourses nationales de valeurs mobilières.
C’est la tension entre les anciens tuyaux et les nouveaux jetons qui est au centre de l’histoire. Les traders de crypto sont habitués à considérer la tokenisation comme un moyen de déplacer des actifs en dehors des intermédiaires traditionnels.
Le dépôt 24X va dans la direction opposée : les bourses réglementées se préparent à offrir un accès tokenisé tout en préservant les institutions qui contrôlent déjà les transactions boursières, les registres de conservation et le règlement post-négociation.
Le tableau reflète le compromis central du dépôt : la tokenisation ajoute une nouvelle couche de représentation, mais chaque fonction essentielle du marché reste liée à une porte réglementée familière.
Le format token ne fonctionne que lorsque les règles d’échange et les systèmes DTC le permettent.
Même stock, forme différente
Le texte de règle proposé dans la pièce 5 est la preuve la plus solide que 24X traite la tokenisation comme une forme de la même sécurité.
Selon le langage proposé, un titre peut être négocié sous forme traditionnelle ou, pendant le projet pilote DTC, sous forme symbolique.
Un titre tokenisé éligible au DTC serait négociable sur le même livre 24X et avec la même priorité d’exécution que la version traditionnelle uniquement s’il est fongible avec l’action traditionnelle, a le même CUSIP et le même symbole commercial et offre les mêmes droits et privilèges.
Ce langage relatif aux droits est important. Le dépôt lie le traitement symbolique au même ensemble de droits que le titre traditionnel.
Un instrument tokenisé qui ne porte pas ces droits ou ne partage pas le même CUSIP et le même symbole serait traité comme un produit distinct plutôt que comme une forme tokenisée de l’action existante.
Le dépôt fait également de la tokenisation une préférence contrôlée. Les participants éligibles qui souhaitent un règlement tokenisé sélectionneront un indicateur désigné lors de la saisie de la commande.
Cet indicateur peut inclure des informations requises par le DTC, telles que la blockchain et l’adresse du portefeuille. 24X communiquerait l’instruction à la DTC, mais la DTC n’exécuterait la préférence que si elle correspondait aux règles, politiques, procédures et aux termes de la lettre de non-action de la DTC.
Si le membre n’est pas éligible, le titre n’est pas éligible, la blockchain n’est pas compatible, ou le wallet n’est pas enregistré auprès de la DTC, la commande reste sous forme traditionnelle.
Cette solution de repli révèle le point de contrôle. La couche de jetons est subordonnée aux procédures d’éligibilité et d’échange du DTC, et non l’inverse.
Cela crée une limite pratique pour l’ensemble du dossier. L’accès tokenisé peut exister, mais il doit passer par l’éligibilité des membres, l’éligibilité à la sécurité, l’enregistrement du portefeuille, la compatibilité blockchain et les propres limites de fonctionnement de la DTC.
Plus un produit tokenisé s’éloigne de ces contrôles, plus il s’éloigne de la route que 24X demande à utiliser ici.
DTC maintient la couche d’enregistrement proche pour les actions tokenisées
La proposition 24X dépend du projet pilote de tokenisation de la DTC, qui repose sur une lettre de non-action du personnel de la SEC du 11 décembre 2025.
Cette lettre décrit une version pilote des services de tokenisation de la DTCC qui permet aux participants de la DTC de choisir d’enregistrer les droits aux titres détenus par la DTC sur un grand livre distribué plutôt que uniquement sur le grand livre centralisé de la DTC.
Le projet pilote est basé sur les participants. Un participant au DTC enregistrerait une ou plusieurs adresses blockchain approuvées en tant que portefeuilles enregistrés.
Si le participant demande à DTC de tokeniser un droit de sécurité éligible, DTC débitera le droit du compte du participant, le créditera sur un compte omnibus numérique et créera un jeton représentant ce droit dans le portefeuille enregistré du participant.
Cede & Co., le prête-nom de DTC, resterait le propriétaire enregistré des titres sous-jacents représentés par des droits symboliques.
DTC suivrait également les mouvements de jetons via LedgerScan, un système hors chaîne qui surveille l’activité du portefeuille et sert de livres et registres officiels de DTC pour les droits tokenisés.
Cette architecture confère à la tokenisation certaines propriétés de type blockchain tout en conservant l’enregistrement des capitaux propres dans l’environnement contrôlé de DTC.
Les jetons peuvent se déplacer entre les portefeuilles enregistrés liés aux participants, mais DTC conserve la visibilité et établit des normes technologiques.
Le projet pilote comprend également des limites : les titres éligibles comprennent les titres Russell 1000, les bons du Trésor américain et les ETF à indices majeurs ; les droits tokenisés ne reçoivent aucune garantie ni valeur de règlement pour les contrôles des risques DTC ; La DTC doit faire rapport trimestriellement au personnel de la SEC ; et le poste est supprimé trois ans après le lancement, à moins que le cadre ne change.
Ces détails rendent le dépôt plus conséquent. 24X et DTC construisent un chemin contrôlé pour un accès symbolique au sein de la machinerie qui se trouve déjà derrière le trading d’actions américaines.
Cette voie contrôlée laisse encore des inconnues pratiques pour le marché. 24X doit identifier les titres éligibles, DTC doit déterminer quels participants, blockchains et portefeuilles sont approuvés, et la valeur opérationnelle doit devenir visible pour les utilisateurs qui ne verront peut-être jamais directement la couche DTC.
Le véritable concours d’actions tokenisées est la distribution
Le dépôt 24X laisse la capture de sites crypto-natifs non résolue. Cela montre cependant que les sites réglementés construisent un itinéraire conforme à la demande d’actions symboliques avant de répondre à cette question concurrentielle.
Cette distinction modifie le cadre concurrentiel, car l’histoire des actions symboliques a souvent été présentée comme un combat direct entre les applications de cryptographie et les courtiers traditionnels.
Les plates-formes crypto-natives peuvent offrir un accès mondial, des interfaces de portefeuille familières et un comportement utilisateur permanent. Les produits qui suivent simplement le cours des actions ou qui dépendent de wrappers peuvent toujours priver leurs détenteurs de tous les droits d’une action.
Le modèle 24X-DTC attaque cet écart dans l’autre sens. Il préserve les droits et l’identité de marché du titre sous-jacent, mais il le fait en gardant l’accès au sein des contrôles d’échange et de la DTC.
Le compromis est clair : le modèle peut sembler moins ouvert qu’un produit crypto-natif, mais il maintient l’action dans un cadre juridique et opérationnel familier aux émetteurs, aux courtiers, aux régulateurs et aux institutions.
Le modèle pilote DTC a déjà été visible dans la couverture précédente de CryptoSlate du projet pilote de tokenisation DTC : la tokenisation est introduite via les rails de garde et de règlement existants, avec des obligations d’éligibilité et de déclaration limitées.
Des plans distincts de l’ICE et du NYSE pointent vers d’autres approches en place, y compris une plate-forme de titres symboliques prévue avec des ambitions permanentes et de règlement plus rapide, mais cela est distinct de la structure pilote DTC du dépôt 24X.
Le signal immédiat du SR-24X-2026-20 est un compromis spécifique : rendre l’accès tokenisé, mais garder la sécurité, le livre, les droits et les contrôles de règlement reconnaissables à Wall Street.
Le prochain test est de savoir si ce compromis est suffisamment utile. Si la tokenisation d’échange compatible DTC offre un accès significatif en dehors des heures d’ouverture, une distribution mondiale ou une efficacité opérationnelle sans violer les droits des actionnaires, l’infrastructure existante peut posséder la première version grand public d’actions tokenisées.
Si cela semble trop autorisé ou trop caché aux utilisateurs finaux, les applications de cryptographie continueront d’appuyer l’argument de distribution.
Pour l’instant, l’itinéraire se forme via DTC. Les actions tokenisées peuvent arriver avec une référence blockchain dans le flux de commandes, mais le chemin principal passe toujours par DTC.
