Bienvenue dans notre newsletter institutionnelle, Crypto Long & Short. Cette semaine:
- Ravi Tanuku sur la façon dont le $ GÉNIE Act a revalorisé la prime monétaire du Bitcoin
- Jesper Johansen en boucle $ETH jalonnement sans exposition au marché des prêts
- Les grands titres auxquels les institutions devraient prêter attention par Francisco Rodrigues
- “$PROCHE Le taux d’exécution des frais d’intention se maintient alors que le prix remonte du plus bas de 1 $ » dans le graphique de la semaine
Merci de nous avoir rejoint !
-Alexandra Lévis
Points de vue d’experts
Le $ GÉNIE Act a revalorisé la prime monétaire de Bitcoin
– Par Ravi Tanuku, membre directeur et associé général chez Natural Capital et directeur chez Krakacquisition Corp.
L’or a surperformé le Bitcoin de près de 100 % depuis le 18 juillet 2025. Même environnement macro. Des résultats opposés.
Les explications habituelles ne survivent pas à la question la plus simple : s’il ne s’agit que d’un sommet de cycle, pourquoi l’or fonctionne-t-il encore ?
Bitcoin ne s’est pas brisé à cause des cycles, du sentiment ou du risque quantique. Il a échoué parce que le gouvernement américain a construit une meilleure version de ce que Bitcoin a fourni à des millions de personnes dans le monde et l’a promulguée à cette date. Le $ GÉNIE La loi réglemente les pièces stables avec des réserves à 100 % en dollars américains ou en bons du Trésor. Ce faisant, il a créé une alternative au Bitcoin sanctionnée par le gouvernement, déplaçant ainsi la demande de « dollar numérique » du Bitcoin vers les pièces stables.
Graphique : Performance normalisée du bitcoin (XBTUSD) par rapport à l’or (XAU), en BGN. Source : Bloomberg.
À quoi servait réellement le bitcoin
Le cadre standard est que Bitcoin a trois cas d’utilisation : l’accès au dollar, l’or numérique et la spéculation. La majeure partie du discours se concentre sur ces deux derniers. Les données d’adoption pointent ailleurs.
Selon Chainalysis, les principaux pays adoptant la cryptographie sont le Nigeria, le Vietnam, la Turquie, l’Argentine et l’Éthiopie. Le fil conducteur n’est pas la spéculation ou une solide idéologie monétaire. Il s’agit du contrôle des capitaux et de la dépréciation de la monnaie par rapport au dollar.
Ce modèle suggère que la fonction dominante du bitcoin dans le monde réel était de servir de point d’accès alternatif au dollar pour les consommateurs et les entreprises dont les gouvernements le limitaient. Les flux spéculatifs et les véhicules institutionnels comme les ETF peuvent être plus importants en termes de dollars à tout moment. Mais l’accès au dollar était la revendication séculaire la plus constante. C’est l’offre structurelle qui a donné au bitcoin son plancher et sa relation de longue date avec la masse monétaire mondiale M2.
Graphique : Bitcoin par rapport à la masse monétaire mondiale M2. Source : Bloomberg.
Les données ajustées en fonction du risque rendent cela concret. Depuis le pic du cycle de novembre 2021, un acheteur au Nigeria, en Turquie, en Éthiopie ou au Vietnam qui détenait du bitcoin a passé 26 des 52 mois suivants sous l’eau par rapport à quelqu’un qui détenait simplement des dollars américains. Les deux ont généré de solides rendements absolus en monnaie locale : le bitcoin a rapporté 275 % et le dollar, 172 %. Mais la volatilité annualisée du bitcoin était de 68 % contre 18 % pour le dollar, ce qui produit un ratio de Sharpe d’environ 0,5 contre 1,5 pour la simple détention de dollars américains. Le retrait maximum de Bitcoin était de 66 %. Celui du détenteur du dollar était de 6 %.
Graphique : Bitcoin par rapport au dollar sur les marchés émergents, indexé à partir du pic du cycle de novembre 2021. Source : Bloomberg.
Ces acheteurs ne faisaient pas de pari spéculatif sur l’or numérique. Ils essayaient de conserver des dollars. Bitcoin était le meilleur wrapper disponible, mais les rendements s’expliquaient par l’exposition au dollar, et non par le Bitcoin en particulier. Un stablecoin réglementé capture le même vent arrière de dépréciation de la monnaie sans les prélèvements.
La migration était déjà en cours avant $ GÉNIE Acte. Selon Artemis, les paiements B2B stablecoin ont été multipliés par 30 pour atteindre plus de 3 milliards de dollars par mois au début de 2025, le règlement transfrontalier étant le principal moteur. La loi a accéléré un changement déjà visible.
Que s’est-il passé après
La capitalisation boursière du Stablecoin est passée d’environ 211 milliards de dollars en janvier 2025 à plus de 306 milliards de dollars en octobre, soit une hausse de 45 %. Les émissions mensuelles ont doublé par rapport à ~6,6 milliards de dollars avant$ GÉNIE à plus de 13 milliards de dollars dans les trois mois qui ont suivi l’adoption de la loi. Le Bitcoin a chuté de 43 %. Le capital n’a pas quitté la crypto. Il a simplement cessé d’avoir besoin de Bitcoin pour arriver là où il allait.
Graphique : Or contre Bitcoin (à l’échelle) contre l’offre de pièces stables (capitalisation boursière), avec $ GÉNIE Passage d’acte marqué. Source : données graphiques de l’auteur provenant de Bloomberg.
Ensuite, la macro nous a donné un test sans faille de la thèse de l’or numérique. Fin 2025, une réaccélération cyclique s’est produite dans l’ensemble de l’économie réelle. Les matières premières se sont redressées. L’or, l’argent et le cuivre ont atteint de nouveaux sommets jusqu’en janvier 2026. Le Bitcoin s’est vendu aux côtés des actions SAAS et des technologies non rentables. Au quatrième trimestre 2025, sa corrélation trimestrielle avec l’IGV a atteint +0,64, la plus étroite depuis le marché baissier de 2022.
Au cours de ce cycle, le marché n’a pas traité le bitcoin comme une couverture monétaire.
Le test à venir
La loi CLARITY vise à réglementer le bitcoin en tant que marchandise. Cette classification pourrait avoir de l’importance. À l’heure actuelle, Bitcoin se trouve dans un vide réglementaire, ce qui rend difficile pour les répartiteurs institutionnels de l’intégrer dans des portefeuilles de matières premières aux côtés de l’or et de l’argent. Le statut formel de marchandise modifie le discours sur la conformité, crée une logique d’inclusion dans les indices et donne aux fonds de pension et aux fonds de dotation un cadre à allouer.
Le $ GÉNIE La loi a peut-être altéré le cas d’utilisation de l’accès en dollars de manière permanente. CLARITY pourrait relancer la thèse de l’or numérique sous une nouvelle identité réglementaire.
Le test n’est pas de savoir si Bitcoin se redresse après CLARITY. Tout actif survendu peut rebondir sur un catalyseur. Le test est le régime de corrélation. Dans un délai d’un à deux quarts après l’adoption de CLARITY, Bitcoin commence-t-il à se recoupler avec l’or ? Ou continue-t-il à s’échanger sur une croissance de longue durée ?
Il y a une ironie ici. L’industrie de la cryptographie a passé des années à faire pression pour obtenir une réglementation plus claire. La première réglementation majeure a formalisé un concurrent qui a rendu obsolète la fonction principale du bitcoin. La question reste ouverte de savoir si le deuxième règlement majeur lui donnera une nouvelle identité structurelle ou confirmera la disparition de l’ancienne.
Regardez avec quoi Bitcoin négocie, pas où il négocie. Le régime de corrélation sera le signal.
Perspectives fondées sur des principes
En boucle $ETH Jalonnement sans exposition au marché des prêts
– Par Jesper Johansen, PDG et fondateur, Northstake
La plupart des stratégies de staking à effet de levier sur Ethereum suivent le même playbook : le dépôt $ETHrecevez un jeton de jalonnement liquide, empruntez contre celui-ci sur un protocole de prêt et répétez. Cela fonctionne – jusqu’à ce que ce ne soit plus le cas. Le risque de liquidation, les taux d’emprunt variables et l’exposition aux contrats intelligents sur plusieurs protocoles fragilisent l’approche à l’échelle institutionnelle.
Il existe un chemin plus simple. Celui qui capture un rendement comparable sans jamais toucher à un protocole de prêt.
Les taux et le spread
Le jalonnement du validateur natif Ethereum rapporte actuellement environ 2,9 % APY. Le stETH du Lido – le plus grand jeton de jalonnement liquide – rapporte environ 2,4 %. L’écart existe parce que le Lido socialise les récompenses pour tous les détenteurs de stETH, y compris $ETH qui reste inactif dans les files d’attente d’entrée et de sortie et ne gagne rien. Plus il y a d’activité dans la file d’attente, plus la propagation est large.
Cet écart de taux varie mais a récemment atteint 50 points de base. Le différentiel de taux est le fondement de cette stratégie.
Comment ça marche
L’exécution de la stratégie exploite les coffres-forts de jalonnement Lido V3 et le gestionnaire de coffres-forts de Northstake pour capturer le différentiel de taux et le boucler. Un opérateur de coffre-fort mise $ETH nativement sur les validateurs Ethereum, gagnant l’intégralité de l’APY d’environ 2,9 %. Vous frappez ensuite du stETH contre cette position jalonnée – non pas en empruntant, mais via le mécanisme de frappe natif de Lido au sein du stVault. Le stETH frappé est échangé contre du jalonné $ETHqui peut être regroupé dans les validateurs du coffre-fort via la consolidation EIP-7251. Chaque boucle ajoute de l’exposition. Le stETH frappé peut également être échangé contre du liquide $ETH et implanté dans le stVault, cependant, cela le soumet à la file d’attente d’entrée.
Sur dix boucles, la stratégie offre environ 6,6 % d’APY, soit environ le double du taux de mise de base. Un coussin de liquidité de 6,94 % est maintenu en réserve. La position complète peut être dénouée aussi rapidement que la file d’attente de sortie du validateur, qui dure actuellement environ huit jours, ou immédiatement en déposant stETH dans le coffre-fort pour réduire la responsabilité du coffre-fort, tandis que $ETH est sans enjeu.
Surtout, aucun protocole de prêt n’est impliqué. L’effet de levier est structurel, entièrement créé en tirant parti du différentiel de taux de stETH au sein de l’architecture du coffre-fort du Lido. Il n’y a pas de seuils de liquidation, pas de coûts d’emprunt variables et pas de dépendance vis-à-vis d’un marché de prêt.
Exemple : utilise wstETH (version sans rebasage de stETH) et suppose un marché secondaire par opposition à une consolidation.
Les risques sont réels mais connus
Le risque de durée est la principale considération. Le capital d’amorçage initial doit passer par la file d’attente d’entrée du validateur, qui dure actuellement environ 56 jours. La mise à l’échelle ultérieure utilise la consolidation du validateur plutôt que la file d’attente, mais le déploiement complet prend toujours 60 à 76 jours en fonction des cycles de consolidation.
La sous-performance du validateur ou les événements de réduction peuvent éroder le spread. Si le différentiel de débit se comprime, des boucles supplémentaires peuvent être ajoutées ; si elle s’élargit de manière inconfortable, la position peut être réduite en décollant partiellement.
Surtout, vous pouvez toujours échanger 1 stETH contre 1 $ETH avec le Lido. Un retrait de stETH ne crée pas de portage négatif, en raison de la manière dont stVaults du Lido gère la responsabilité du coffre-fort. Dans le pire des cas, si le passif du stVault devient malsain, Lido exécute un rééquilibrage forcé du stVault où $ETH n’est pas mis en jeu, ce qui réduit la responsabilité.
Ajouter une protection contre les baisses à l’aide du CESR
Un développement émergent à noter : il existe désormais des produits d’assurance contre les risques de staking qui peuvent garantir un rendement minimum calé sur le Composite Ether Staking Rate (CESR), représentant le rendement annualisé moyen du validateur. Dans le cadre de ces polices, si un validateur présente des performances inférieures au CESR en raison de réductions, d’une défaillance technique ou d’une erreur opérationnelle, l’assureur couvre le déficit. Pour les investisseurs institutionnels qui ont besoin de prévisibilité des rendements, cela convertit le profil de rendement variable de la stratégie en quelque chose de plus proche d’un instrument à revenu fixe : un rendement de mise à effet de levier avec un plancher garanti.
C’est pour qui ?
Le capital institutionnel s’oriente vers le jalonnement de manière structurelle et non spéculative. Ils recherchent des stratégies capables d’offrir un rendement amélioré sans introduire d’exposition au marché des prêts ni ajouter de complexité. Pour les gestionnaires d’actifs, cette stratégie peut également contribuer à renforcer la gestion de la liquidité des actifs mis en jeu. $ETH ETF.
La propagation est là. L’infrastructure et les outils nécessaires pour le capturer existent.
Les titres de la semaine
– Par Francisco Rodrigues
La cryptographie institutionnelle a continué à se remplir sur les bords la semaine dernière alors que la SEC s’est orientée vers des actions tokenisées sur DeFi et a compensé les options Bitcoin réglées en espèces pour le Nasdaq, Prometheum a jalonné la distribution des courtiers-négociants pour les titres en chaîne, et les marchés de prédiction ont été confrontés à une enquête de délit d’initié de House Oversight au moment même où Hyperliquid s’enfonçait plus profondément dans la même gamme de produits.
- La SEC va proposer un cadre pour les actions tokenisées à mesure que les efforts de Wall Street s’intensifient : l’exemption d’innovation prévue permettrait à des tiers d’émettre des actions publiques tokenisées pour le trading DeFi sans l’approbation de l’émetteur. Cette décision prolonge l’approbation en mars du cadre de valeurs symboliques du Nasdaq.
- Les options Bitcoin arrivent au Nasdaq. Voici ce que cela signifie pour vous : La SEC a approuvé sous condition que le Nasdaq PHLX répertorie les options sur indice Bitcoin de style européen réglées en espèces sous QBTC, suivant l’indice CME CF Bitcoin Real Time.
- Hyperliquide apparaît comme un challenger des bourses traditionnelles et des marchés de prédiction, déclare FalconX : les marchés HIP-3 attirent les paris pré-IPO sur Cerebras, Anthropic et SpaceX sur la plateforme, avec des contrats de résultat HIP-4 ciblant Polymarket et Kalshi et HYPE en hausse de 94 % en trois mois.
- Le Congrès frappe Polymarket et Kalshi avec une enquête massive sur les délits d’initiés : le président de la surveillance de la Chambre, James Comer, a envoyé des lettres à Shayne Coplan et Tarek Mansour exigeant des enregistrements d’ici le 5 juin sur la vérification de l’identité, les restrictions géographiques et la détection des échanges inhabituels, après que Bubblemaps a signalé 80 paris Polymarket avec un taux de réussite de 98 % liés aux opérations militaires américaines.
- Prometheum parie que la distribution à Wall Street est le chaînon manquant pour les titres tokenisés : la société enregistrée auprès de la SEC a lancé une infrastructure permettant aux courtiers et aux RIA de proposer des titres tokenisés et des actifs cryptographiques via des comptes de courtage traditionnels, couvrant l’émission, la négociation, la garde, la compensation et le règlement.
Graphique de la semaine
$PROCHE Le taux d’exécution des frais d’intention se maintient à environ 36 millions de dollars annualisés alors que le prix se redresse par rapport au plus bas de 1 $.
Tarifs hebdomadaires sur $PROCHE Les intentions se sont annualisées à 36 millions de dollars pour la semaine se terminant le 24 mai, se maintenant dans une fourchette de 32 à 58 millions de dollars depuis fin février après avoir culminé à 124 millions de dollars à la mi-novembre – alors même que $PROCHE est passé de 3,16 $ fin septembre à un minimum de 1,06 $ fin février, avant de remonter à 2,7 $ au début de cette semaine.
Écouter. Lire. Montre. S’engager.
- Écouter: Avez-vous entendu ? Les newsletters CoinDesk – Crypto Long & Short et Crypto for Advisors – ont été présélectionnées pour les Publisher Newsletter Awards 2026. Félicitations à tous les nominés.
- Lire: Dans Crypto for Advisors, Sarah Cummings de Morgan Stanley Investment Management fournit des informations et des considérations lors de l’évaluation des ETF crypto.
- Montre: “Le boom des ETF de Morgan Stanley, la poussée de jalonnement de Grayscale et l’introduction en bourse de BitGo : la course à la cryptographie à Wall Street est lancée.”
- S’engager: David LaValle, président de CoinDesk Data & Indices, animera un panel au Solana Summit de SPI le mardi 16 juin à Chicago.
Vous en cherchez plus ? Recevez les dernières nouvelles sur la cryptographie sur coindesk.com et les mises à jour du marché sur coindesk.com/institutions.
Remarque : les opinions exprimées dans cette chronique sont celles de l’auteur et ne reflètent pas nécessairement celles de CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices ou de ses propriétaires et sociétés affiliées.
