Le Japon serait entré sur le marché des changes en achetant environ 35 milliards de dollars de yens, faisant chuter le dollar de près de 3% à 155,5.
Les données du marché monétaire de la Banque du Japon (BOJ) impliquent que la taille est exacte. Une fois que le communiqué mensuel du ministère des Finances le confirmera, il s’agira de la première mesure officielle de soutien au yen du Japon depuis près de deux ans et de la deuxième plus importante jamais enregistrée.
Les propres perspectives de la BOJ pour avril prévoient un IPC hors produits frais entre 2,5 % et 3,0 % pour l’exercice 2026, et les économistes s’attendent à une réaccélération de l’inflation à mesure que la faiblesse du pétrole et du yen amplifie les coûts d’importation.
Les chiffres montrent que 95 % du pétrole brut japonais transite par le détroit d’Ormuz, et le scénario de base de la BOJ suppose que le brut de Dubaï tendra vers 70-80 dollars, sans interruption majeure de l’approvisionnement.
La tolérance politique de Tokyo à l’égard de l’importation d’inflation alors que le yen glisse a des limites, et ces limites ont été dépassées cette semaine.
La BoJ a maintenu son taux directeur à 0,75 % le 28 avril, avec trois membres du conseil d’administration dissidents et plaidant pour un taux de 1 %. La Fed a également maintenu son taux directeur entre 3,50 % et 3,75 % le 29 avril.
Cette réalité des taux à court terme, d’environ 275 à 300 points de base, est la raison mécanique pour laquelle le carry trade continue de se reconstruire. Les coûts d’emprunt en yens restent faibles par rapport à presque toutes les comparaisons mondiales, et l’écart avec les rendements américains rend intéressant l’investissement de ce capital dans des actifs à rendement plus élevé.
Une intervention sans convergence des taux ne fait que gagner du temps. Reuters a rapporté que 65 % des économistes interrogés lors d’un sondage du 16 avril s’attendent à ce que la BoJ atteigne 1,0 % d’ici la fin juin 2026, avec de nouvelles hausses prévues jusqu’en 2027.
Pourquoi le yen est le problème de tout le monde
Les données de la BRI issues de son enquête triennale de 2025 montrent que le yen représentait 16,8 % de toutes les opérations de change dans le monde.
Une autre étude de la BRI sur l’épisode d’août 2024 estimait les opérations de portage financées par le yen à environ 250 milliards de dollars, avant leur dénouement, tandis que l’UBS estimait le total à près de 500 milliards de dollars, avec seulement la moitié environ à l’époque.
Un document distinct de la BoJ a noté que l’expansion du bilan des fonds de passif en yen est tirée par les fonds spéculatifs et les intermédiaires financiers qui sont des actifs longs très éloignés des marchés des devises japonais.
Les données de positionnement de la CFTC du 21 avril montrent que les fonds à effet de levier sur les contrats à terme sur le yen CME détenaient 80 220 contrats longs contre 148 717 contrats courts, avec des shorts bruts en hausse de plus de 16 000 semaine après semaine.
Lorsque le yen se renforce soudainement, ces positions courtes doivent être couvertes et les actifs financés par ces transactions doivent être réduits.
Les données de la BRI montrent également que le crédit en devises libellé en yens s’est contracté de 4,9 % en 2025, de sorte que le complexe de portage pourrait déjà être un peu plus petit, ce qui signifie que la force mécanique de tout dénouement est moindre.
La sensibilité du Bitcoin passe par l’effet de levier mondial, car les bilans, les appels de marge et l’appétit pour le risque des mêmes macro-fonds vendent simultanément le yen et achetent des actifs à rendement plus élevé.
L’examen de la BRI d’août 2024 a révélé que le désendettement procyclique et l’augmentation des marges ont amplifié le choc sur les actifs à risque, et que Bitcoin a chuté de 13 % pendant le lessivage.
Le Bitcoin s’est négocié dans la zone des 78 000 $ le 1er mai, atteignant un sommet intrajournalier proche de 79 000 $. Une compression soudaine du yen oblige les livres macro à effet de levier à réduire leur exposition brute, et les traders peuvent vendre du Bitcoin car il est liquide et détenu par des livres à effet de levier qui ont besoin de lever rapidement des liquidités.
L’affaire du taureau
Si les trois dissidents de la BoJ ont raison et qu’une hausse des taux en juin se concrétise, elle s’accompagnera d’un cycle de resserrement crédible qui comprime le spread de portage, rend moins attractive une nouvelle accumulation de positions courtes sur le yen, et le dollar s’affaiblit avec lui.
L’intervention a déjà fait baisser l’indice du dollar de 0,8%, l’euro, la livre sterling et le franc suisse étant tous en hausse. Ce ralentissement généralisé du dollar constitue historiquement un contexte constructif pour Bitcoin, qui tend à suivre la liquidité mondiale du dollar.
Dans un ajustement ordonné où la hausse de juin de la BOJ intervient sans déclencher un dénouement désordonné, l’USD/JPY s’installe dans une fourchette plus étroite et les marchés mondiaux du risque absorbent la réévaluation sans appels de marge en cascade.
Bitcoin peut surmonter sa volatilité initiale et revenir au régime de dollar plus faible et de liquidité plus facile qui a conduit son rallye jusqu’au début de 2024.
Les perspectives de Coinbase Research pour le deuxième trimestre indiquent que 75 % des répondants institutionnels considèrent le BTC comme sous-évalué aux niveaux actuels, ce qui fait valoir que l’intérêt d’achat attend de l’autre côté de toute perturbation à court terme.
Une reprise de 8 à 15 % par rapport aux niveaux actuels sur une période de deux à six semaines est un résultat plausible dans ce scénario.
Le cas de l’ours
Des interventions répétées, ou une réévaluation plus forte des attentes politiques de la BoJ, pourraient comprimer les échanges à court terme sur le yen avec suffisamment de rapidité pour forcer simultanément des réductions de la VAR et des marges dans les portefeuilles macro.
Dans cette configuration, les traders vendent du Bitcoin parce qu’il est liquide et détenu sous pression par des livres à effet de levier.
L’analogue d’août 2024 sert de cadre de référence, avec une baisse d’environ 15 % sur quelques jours, entraînée par les mêmes mécanismes de portage et amplifiée par la vente forcée.
Bitcoin se situant dans la zone de 78 000 $ offre moins de coussin pour les détenteurs avec des gains intégrés importants qui pourraient subir une baisse.
Un retrait de 8 à 15 % est conforme aux tendances historiques lorsque les interventions se reproduisent sans soutien politique.
